事件： 赤子城科技于1H23 实现营收13.8 亿元人民币，同比基本持平，受益于公司拥有“本地化能力”的核心优势，以及“产品复制”和“国家复制”战略的贯彻；毛利率同比大幅提升16.3 个百分点至51.4%，盈利水平提升；公司归母净利润达到1.85 亿元人民币，同比增长124.1%。此外，公司创新业务的持续投入以及社交产品矩阵新增备受瞩目的蓝城兄弟，驱动公司业务多元化的发展。
　　报告摘要
　　社交业务持续发挥海外市场潜能 1H2023，公司社交业务板块贡献收入12.4 亿元，同比略微下滑1.8%；毛利率为47.8%，同比上升了16.9%，主要是由于公司社交产品生态的持续优化与改进。核心应用来看，泛人群社交业务MICO 为满足中东用户的地域性需求进行不断地升级迭代以及给予平台创作者更多的自我创造内容的权力。
　　YoHo 方面，公司提供YoHo Academy 服务，使平台内容更加贴近穆斯林文化，从而减少用户体验时的割裂感，TopTop 通过举办丰富多样的本土活动，显著提升了用户粘性。陪伴社交平台SUGO 持续改进用户彼此之间的匹配效率以及契合度，其5 倍的收入增长巩固了海外同类型产品的头部地位。此外，随着多元人群社交产品蓝城兄弟BLUED 的加入，进一步扩大了公司在LGBTQ+社区中的优势。
　　创新业务为后续业绩增长引擎 公司社交业务高质量发展的同时，其创新业务已实现规模化。精品游戏方面，休闲合成类游戏手游《Alice’s Adventure》的月流水已超过200 万美元，《Taylor’s Secret》、《Merge Cove》等多款精品游戏经过公司不断打磨即将迈入大众视野。此外，公司为巩固创新业务竞争力紧随AIGC 大潮，不断地探索AIGC+X 的发挥空间，目的是开创多种游戏玩法和提升用户游戏体验。与此同时，公司持续发挥“产品复制”的能力，进而高效地创造出长周期的精品游戏。
　　持续巩固海外市场 公司致力于能让全球的人享受到互动产品带来的情绪价值，从而持续拓宽全球社交娱乐的赛道。其中中东市场，公司利用“产品复制”的公式，使得YoHo、TopTop，SUGO 等社交型产品快速占领本地市场，以及通过分公司的本地扎根的运营方式，有助于平台快速削减中东用户的文化信仰和内容倾向的探索成本。
　　此外，公司通过成熟的“国家复制”的优势，进一步帮助BLUED 等产品在东南亚、日韩、欧美等市场快速生根发芽，从而实现利润驱动的可能。
　　投资建议 公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，伴随SUGO/Toptop 的运营成熟以及新并表的蓝城兄弟，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线动力。我们认为公司正处于快速成长期，按照2023 年12x 市盈率，给予公司3.7 港元的目标价，与最近收盘价格有130%的目标涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：出海相关行业政策性风险，创新游戏业务发展不达预期，新产品孵化不达预期。