事件：赤子城科技2023 财年总营收同比增长18%至33.08 亿元，毛利率提升14%至52%，经调整EBITDA 同比增长80%至6.75 亿元，归母净利润达5.13 亿元，同比增长大幅294%。公司在泛人群社交、多元人群社交、精品游戏创新业务等均取得显著业绩成果，海外市场稳步发展，业务整体提质增效，实现利润层面显著增长。
　　报告摘要
　　深耕泛人群社交业务，海外市场稳步增长 2023 年公司社交业务板块收入同比增长16.2%至29.7 亿元，占比89.8%，毛利率提升14.6%至48.1%，主要得益于社交产品的商业化效率及商业变现能力的提高。从收入结构来看，SUGO、TopTop 等后发产品增长势头强劲，收入占比明显提升；MICO 单产品收入占比降低，在社交业务收入中占比下降至40%。公司社交业务逐步形成多头并进的增长格局，收入结构整体得到优化。公司通过不断技术创新，开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、陪伴社交平台SUGO、游戏社交平台TopTop 等泛人群社交产品的内容生态日益丰富，用户体验及社区活跃度提升，进一步扩大用户规模。
　　蓝城并表带来新动能，海外品牌HeeSay 升级亮相 公司通过收购ChizichengStrategy Investment，将蓝城兄弟旗下的Blued、Finka 等产品整合入社交产品矩阵，为多元人群社交业务注入新动力。2024 年初，公司推出全新升级的海外品牌HeeSay，致力于打造一个多元和开放的在线社区，满足LGBTQ+群体的社交需求。
　　HeeSay 全新升级亮相，结合蓝城兄弟并表后的业绩增长，展现了公司在多元人群社交领域的持续盈利能力和市场扩展潜力。
　　游戏创新业务实现突破 2023 年公司积极发展创新业务，布局精品游戏方向，全年实现营收3.36 亿元，同比大幅增长38.6%，毛利率提升4.1%至87.2%。其中，精品游戏《Alice's Dream: Merge Island》成长迅速，第四季度平均月流水突破800 万美元，全年流水持续增长，成为全球Merge 类游戏头部产品。公司紧随AIGC 大潮，不断地探索AIGC+X 的发挥空间，持续孵化合成类游戏《Taylor’s Secret》、《MergeCove》以及数独游戏《Sudoku》等新产品，提升用户游戏体验。此外，公司将持续发挥“产品复制”的能力，进而高效地创造出长周期的精品游戏。
　　投资建议 公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，伴随SUGO/Toptop 的运营成熟、新并表的蓝城兄弟、海外品牌HeeSay 的发展，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线动力。我们认为公司正处于业务扩张期，按照2024 年9.0x 市盈率，给予公司3.7 港元的目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：出海相关行业政策性风险，地缘政治性风险，创新游戏业务发展不达预期，新产品孵化不达预期。