赤子城科技(09911.HK)於2024 年上半財年實現22.7 億元人民幣總收入，較去年同期成長65.3%，其中約20.7 億元人民幣來自於社交業務。
　　Sugo、TopTop 保持強勁: 得益於MENA 地區強勁的表現，Sugo 與TopTop 合共貢獻集團超過三成的收入，仍然為集團的主要成長動力。2024 年六月份，Sugo 實現逾千萬美元級別的流水，佔集團社交業務總流水金額約24%。我們預計Sugo 與TopTop 將於2024 財年能夠實現逾一倍的收入增長，並帶動集團的社交業務實現按年超過五成的成長。該等社交應用程式目前專注於活躍用戶數量的增長，未來仍然會持續投入進行擴張。
　　Mico World 表現理想、Mico 趨於穩定: Mico 於2024 年上半財年實現反彈，其收入佔泛人群社交業務收入逾四成運及商業化策略的優化為Mico 帶來良好的表現，而Mico 繼續為集團的核心利潤來源之一。此外，集團宣佈收購持有Mico 及YoHo 的非全資附屬公司，有利於提升歸屬於股東的應佔溢利水平。
　　等待IAP 遊戲為集團帶來貢獻: 赤子城科技(09911.HK)在創新業務當中實現同比53.7%的增長，當中約1/3 的收入來自於IAA 的遊戲，其餘來自於其他流量變現業務。雖然IAP 遊戲如Alice’s Dream 表現強勁，惟集團並非直接擁有該款遊戲，導致遊戲未能直接為集團帶來回報。假若該等遊戲能夠實現利潤，集團未來有可能通過利潤分成的方式從該等遊戲取得收益。
　　歸屬於股東的應佔溢利獲得提升: TopTop、Sugo 的表優於我們預期，同時Mico業務回暖為正面的訊號，收購非全資附屬有助於為股東帶來更大的回報。因此，我們上調集團目標價至每股3.80 港元，維持買入評級。
　　風險因素
　　Sugo、TopTop 強勁的表現未能維持
　　Mico 營運優化空間有限
　　藍城兄弟海外擴張較預期為慢，引致海外業務持續虧損
　　新遊戲與社交應用程式未能實現盈虧平衡
　　未有披露的收入來源佔比持續擴大