事件：赤子城科技发布2024Q1-3 运营数据，公司24Q1-3 社交业务预计实现收入32.40-32.80 亿元，同比增长60.7%至62.7%；创新业务预计实现收入3-3.2 亿元，同比增长12.4%-19.9%；此外，由公司独力研发且交付外部独立团队发行的精品游戏，实现流水约人民币5.76 亿元，较2023 年同期增长约182.5%，但暂未体现在公司收入中。
　　SUGO、HeeSay 等新品表现亮眼，带动社交业务收入维持高质量增长。公司社交业务24Q1-3 预计实现收入32.40-32.80 亿元，同比增长60.7%至62.7%；对应24Q3 收入约为11.7-12.1 亿元，较去年同期7.8-8.2 亿元增长明显，我们认为主要受益于（1）泛人群社交业务持续开拓中东北非市场，其中陪伴社交平台SUGO 月流水破千万美金，成为公司收入最高的社交产品，根据data.ai，SUGO 在阿联酋、沙特阿拉伯、土耳其等多国的iOS 社交应用畅销排行榜中稳居前列；（2）公司于23M8 完成蓝城兄弟并表，因此收购并表仍对24Q3 收入增长有一定拉动作用，公司推出的海外多元人群社区HeeSay 上线以来，通过HeeSay Gala、LivelyLaugh 等主题新颖的活动，在全球市场的品牌影响力加速提升，被DatingNews 列入“2024 年10 款最具创新的同性社交软件”之一。向后展望，我们认为公司Mico 等老产品有望维持稳健，SUGO、TopTop、HeeSay 等新产品有望为公司贡献增长动力，带动公司社交业务收入维持高质量增长。
　　收购NBT 少数股权，2025 年归母净利润有望得以增厚。公司此前公告称拟收购其子公司NBT Social Networking（目标公司，为北京米可经过重组后的海外主体）少数股权，该公司旗下拥有多款泛人群社交产品， 2022/2023/2024Q1 三个报告期内NBT 除税后净利润分别为4.4/6.6/1.7 亿元人民币。
　　根据公告，该交易分为两部分：（1）NBT 向第三方股东配发1000 万股股份，配发完成后，赤子城对目标公司的持股占比变为61.08%；（2）赤子城以总代价19.82 亿港元收购目标公司7783 万股，占目标公司配发完成后股份总数的38.92%。收购代价中，现金、股权各占50%，股权部分公司按每股4.50港元向卖方配发2.20 亿股股份。我们预计此次收购事项有望于2024 年底完成，该收购产生的费用或将对公司2024 年利润有所影响，但是收购完成后将增厚公司归母净利润，公司整体盈利能力有望持续提升。
　　创新业务稳健发展，旗舰游戏表现良好。公司24Q1-3 创新业务收入约为3.0-3.2 亿元，较2023 年同期增长约12.4%-19.9%，主要得益于公司积极投入拓展的社交电商业务持续稳健的发展。此外，公司旗舰游戏《Alice's Dream:Merge Games》等流水规模增加，期内公司精品游戏流水约5.76 亿元，同比增长约182.5%。但该产品目前由外部独立发行团队发行，暂未体现在集团营收之中。
　　投资建议：公司社交业务新产品表现强劲，社交电商稳健发展带动创新业务增长，精品游戏后续若纳入公司营收有望贡献新增长动能。考虑到收购事件影响以及公司超预期的社交业务表现，我们（1）下调2024 年、上调2025-2026年归母净利润预期；（2）上调2024-2026 年收入预期。我们预计2024-2026年公司实现营收47.73/53.95/60.28 亿元；归母净利润3.83/7.29/8.44 亿元；对应PE 分别为10.3/6.4/5.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品流水不及预期；海外竞争加剧；海外合规风险；游戏业务进展不及预期。