事件：赤子城科技发布2024 年度运营数据，截至2024 年底，公司社交业务累计下载量约7.8 亿，较2024 年9 月底增长约5.7%；24Q4 社交业务MAU达约3174.8 万，环比增长约9.5%。收入方面，公司2024 年社交业务总收入达约45.2-47.2 亿元，较2023 年同期增长约54.3%-61.1%；创新业务总收入达约4.4-4.8 亿元，较2023 年同期增长约16.1%-26.6%。
社交业务高质量发展，收购落地增厚公司2025 年归母净利润。公司社交业务维持高质量发展，2024 年社交业务总收入达约45.2-47.2 亿元，较2023年同期增长约54.3%-61.1%，主要受益于公司借助AI 技术推动多样化社交产品快速增长，以及公司在23Q3 完成对蓝城兄弟并表带动的收入增长。公司2024 年成熟产品Mico、YoHo 贡献稳健基本盘，Sugo（全球化）、TopTop（主要定位中东市场）维持高速增长，带动公司进入点点数据发布的《2024年12 月中国非游戏厂商出海收入榜》第四名。此外，公司于2024 年12 月23 日发布公告称已完成对于NBT Social Networking 少数股权收购，收购完成后目标公司将成为公司全资子公司，公司2025 年归母净利润以及EPS 均将得以增厚。向后展望，我们认为在Sugo、TopTop 两款新产品维持强劲增长的同时，其规模效应有望助力二者利润率逐步提升，进一步带动公司整体盈利能力的提升。
精品游戏《Alice’s Dream》逐步贡献收入，公司创新业务稳步提升。公司2024 年创新业务总收入达约4.4-4.8 亿元， 较2023 年同期增长约16.1%-26.6%，我们认为主要得益于公司社交电商业务持续高速发展，以及自研精品游戏开始逐步贡献收入（由公司独力研发且交付外部独立团队发行的各精品游戏，分别于开始盈利时按约定比例与本集团进行运营利润分成，运营利润为实现流水扣除相关运营费用后的净额）。2024 年，公司精品游戏共计实现流水约人民币7.05 亿元，同比增长约80.4%，主要受益于精品游戏《Alice’s Dream》流水规模增加。向后展望，随公司精品游戏逐步贡献利润以及储备游戏的陆续上线，我们预计公司创新业务2025 年有望在维持规模稳步增长的同时实现盈亏平衡。
加码回购，彰显公司经营信心。公司于2024 年12 月13 日发布公告称公司将在未来两年内提供不超过2 亿港元资金用于回购。此外，根据公司披露， 自2023 年4 月28 日至2025 年1 月17 日间，公司累计回购股份数量达9010.2万股。我们认为公司持续加码回购力度，彰显公司对未来经营信心，且有助于提振市场情绪。
投资建议：公司泛人群社交业务新产品Sugo、TopTop 表现强劲，多元人群社交产品HeeSay 有望维持稳健增长，精品游戏业务逐步贡献利润有望带动创新业务实现盈亏平衡。我们预计2024-2026 年公司实现营收50.05/58.95/67.55 亿元；归母净利润3.90/7.74/8.94 亿元；对应PE 分别为12.7/6.4/5.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品流水不及预期；产品上线进度不及预期；海外合规风险；行业政策变动。