事件：赤子城科技发布2024 年度业绩预告，公司预计实现收入50-52 亿元，同比增长约51.1%-57.2%；经调整EBITDA 预计约为9.5-9.9 亿元，同比增长约40.7%-46.7%；预计实现归母净利润4.6-5.0 亿元，剔除2023 年收购蓝城兄弟产生的约1.6 亿元的一次性投资收益影响后， 同比增长约29.9%-41.2%。
　　社交业务后发产品维持高速增长，自研多模态AI 算法模型有效提升公司商业化效率。公司社交业务维持高质量发展，公司通过深入扎根本地和垂类产品创新，形成以MICO、YoHo、TopTop 和SUGO 为代表的社交产品“灌木丛”，其中MICO、YoHo 稳定贡献收入及利润，后发产品SUGO 2024 年收入同比增长超200%，成为公司单月流水规模最高的社交产品；TopTop 2024 年收入增长超100%。根据data.ai，SUGO 在沙特阿拉伯、土耳其、阿联酋等多个公司重点经营区域内位列社交应用收入榜前列，彰显公司产品竞争力。受以上产品优异表现带动，公司位列2025 年1 月中国非游戏厂商出海收入榜第四位。此外，公司首次公布自研多模态算法模型Boomiix，助力业务从研发、运营到营销推广全线提效，且有效提升产品社交效率及用户付费意愿。
　　例如，在Boomiix 的加持下，SUGO 2024 年末ARPU 较年初提升超20%，商业化效率显著优化。向后展望，我们认为公司泛人群社交业务有望维持稳健增长，中东市场的本地化壁垒稳固，且将持续开拓东南亚、日韩、北美等市场，寻找多元增长机遇。此外，公司多元人群社交业务将继续重点发力海外市场，全球化的多元人群社交平台HeeSay 在东南亚的优势地位有望进一步巩固。
　　精品游戏《Alice’s Dream》开始盈利，进入回收周期。公司对精品游戏、社交电商等创新业务板块持续投入，以精品游戏为代表的第二增长曲线正逐步清晰。由公司研发并交付外部发行的精品游戏2024 年实现流水约7.05 亿元人民币，较2023 年增长约80.4%。2024 年精品游戏业务开始为赤子城科技贡献收入，意味着该业务进入盈利阶段，我们预计整体创新业务有望于2025 年实现扭亏为盈。
　　加码回购，彰显公司经营信心。根据公司披露，2024 年公司累计回购约4300万股，合计超1.4 亿港元。我们认为公司持续加码回购力度，彰显公司对未来经营信心，且有助于提振市场情绪。
　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收50.97/62.43/72.61 亿元；归母净利润4.76/8.16/9.86 亿元；对应PE 分别为13.1/7.6/6.3 倍。公司将坚定推进“灌木丛”战略，增强AI 赋能，持续用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外地区拓展不及预期；产品流水增长不及预期；海外合规风险；AI 进展不及预期。