事件：赤子城科技2024 财年录得营收50.9 亿元，同比增长53.9%，其中社交业务收入同增58.1%至46.3 亿元，收入占比91%；创新业务收入同增21.3% 至4.6 亿元；2024 年公司毛利率为51.2%，同比下降0.9pct，主要系社交业务扩张，收入成本增加。归母净利润4.80 亿元，同比下降6.3%，若剔除23 年收购子公司蓝城兄弟产生的1.6 亿元投资收益的一次性影响，归母净利润同比增速达36%。2024 财年归属少数股东权益的利润为3.08 亿，伴随核心业务北京米可完全并表，2025 年利润分配将大幅增厚归属母公司股东权益。
　　报告摘要
　　SUGO 与TopTop 接力社交业务增长2024 财年，公司社交业务收入46.32 亿元，同增58.1%，泛人群社交业务中，先发产品MICO、YoHo 稳健贡献现金流，后发产品TopTop 与SUGO 成为爆发点，形成“成熟+高潜”梯队。2024 年SUGO 收入同比增长超200%，平均月流水突破1000 万美元；TopTop 全年收入同比增长超100%，UGC 社区生态进一步繁荣。中东北非作为公司战略市场，2024 年核心社交产品在MENA 市场收入同比增长超60%，增速远超2023 年。多元人群社交业务方面，全球化平台HeeSay 产品体验和品牌效应持续提升，在东南亚营收保持增长；Blued、翻咔等产品在传统优势市场保持领先。
　　创新业务方面2024 年精品游戏总流水同比增长80.4%，达7.05 亿元，精品游戏实现扭亏为盈。旗舰游戏《Alice’s Dream：Merge Games》全年流水同比增长超过60%，并接连进入Sensor Tower 中国手游海外收入TOP30 榜单。社交电商业务期间也实现了收入、利润均实现大幅增长。
　　AI 持续赋能，商业化效率提升公司持续加大AI 投入，在产品开发过程中使用AI的IDE 集成开发工具，在推荐算法方向，自主研发的多模态算法模型Boomiix 能快速匹配文本、图片、语音，提高用户行为识别和推荐效率。在Boomiix 加持下，SUGO 2024 年末ARPU 值较年初提升超20%，商业化效率显著优化。
　　收购少数股权效果即将显现2024 年末赤子城科技完成收购北京米可的少数股东权益（2024 年归母净利润4.8 亿，少数股东净利润3.08 亿），2025 年少数股东占比降低，将大幅减少利润分配环节中分给少数股东的部分，增厚2025 年的归母净利润。
　　投资建议2024 年公司实现收入结构优化与区域市场突破，精品游戏扭亏为盈，验证多元化能力，全球化布局下的并购整合成效显著。我们按照2025 年10x 市盈率，给予公司目标价7.2 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；AI 技术发展不及预期风险；新业务拓展风险。