本报告导读：
　　社交娱乐品牌出海龙头，专注高情感价值产品社交货币变现，本土化精细运营，AI赋能提升商业化效率，9月入通预期强烈。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 11.6元港币。公司专注高情感价值产品社交货币变现，布局全球高潜市场。我们预计25-27 年营收为65.5/81.1/96.7 亿元，归母净利润为9.4/11.7/14.5 亿元。参考可比公司估值，给予25 年16xPE，目标价11.6 港元；给予25 年2.5xPS ， 目标价12.6 港元（ 参考25 年5 月19 日汇率，1HKD=0.9223CNY）。考虑到公司尚处于投入发展期，选取两者中较低值，给予目标价11.6 港元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　赤子之心极客精神，致力于成为全球最大的社交娱乐公司。公司初期从事移动应用工具出海，最早于16 年投资米可，24 年完成全资并表，通过“产品复制”+“国家复制”，打造出MICO、YoHo、TopTop和SUGO 等系列产品矩阵，稳固占据各垂直赛道领先地位。22 年参与蓝城兄弟私有化退市，23 年8 月正式并表，Blued、翻咔等并入全球化产品矩阵，公司正式入局多元人群社交业务，多极增长格局初显。
　　以情感共鸣为纽带，构建强势能社交品牌，商业化空间可观。25Q1，社交业务平均月活约3283.5 万，环比增长约3.4%。其中，MICO 主打直播社交，YoHo 主打语音社交，TOPTOP 主打在线游戏聊天室，SUGO 主打陪伴社交。通过本土化精细垂直运营，后发产品价值不断显现，24 年SUGO 收入同增超200%，平均月流水突破千万美元。
　　多元人群社交业务亦展现强劲增长动能，24 年HeeSay 在多个东南亚国家营收增长。精品游戏亦开始贡献收入，24 年总流水突破7 亿元。同时自研多模态算法模型Boomiix，有效提高商业成果转化率。
　　中东北非社交蓝海广阔，精品游戏大有可为。据Mordor Intelligence预测，中东媒体和娱乐市场规模预计2029 年将达到669.9 亿美元。
　　全球手游大盘增长稳定，据Sensor Tower，23 年全球手游内购收入达到767 亿美元，28 年有望突破1000 亿美元，5 年CAGR 为6.8%。
　　风险提示：政策监管风险，新兴市场行业竞争加剧，宏观经济波动，汇率大幅波动，新产品不及预期，跨市场估值风险。