社交業務表現亮眼: 2025 年第一季度，赤子城科技(09911.HK)的社交業務收入同比增長39.1%至44.3%。得益於人工智能技術的應用和社交推薦算法模型的優化，用戶參與度進一步提升，增長勢頭依然強勁。儘管開齋節導致社交應用在3 月和4 月面對短暫的逆風，但5 月已迅速反彈。值得注意的是，主要社交產品Sugo 的月流水已達到約2,400 萬美元，月活躍用戶則約為400 萬。這一強勁的趨勢延續至6 月，目前來自中東地緣政治緊張局勢的影響微乎其微。
　　創新業務維持強勢: 赤子城科技(09911.HK)的創新業務在2025 年第一季度同樣取得令人滿意的進展，在精品遊戲和社交電子商務平台的推動下實現了同比66.7%至88.2%的成長。我們認為Alice’s Dream 的成功為該業務分部帶來積極的訊號，基於集團強勁的複製能力，新的精品遊戲有望能更快實現盈虧平衡及擁有更高的投資回報。
　　香港設立全球總部: 利用香港的國際化商業環境、成熟的資本市場和頂尖人才資源，赤子城科技(09911.HK)在香港設立了全球總部和人工智能研究中心，旨在深化人工智能在業務運營中的應用，使公司在行業中保持優勢。
　　有利的環境與強勁增長潛力帶來的重估: 赤子城科技(09911.HK)在收入和歸屬股東應佔溢利上都取得相當穩健的成長。Sugo、TopTop、Blued 等產品以及精品遊戲有望繼續增長，為股東帶來可觀回報。集團充裕現金儲備亦使其能夠收購如藍城兄弟般具潛力的企業。同時，鑑於中國企業的估值得到修復，無風險利率達到峰值的預期亦有利於集團的估值獲得重估。我們相信，該等宏觀因素加上公司的強勁增長前景將能夠提高其估值。因此，我們將目標價格修訂為每股12.90 港元，並維持買入評級。
　　風險因素
　　Sugo、TopTop 強勁的表現未能維持
　　中東地緣政治升溫導致宏觀市場有所轉變
　　未能控制營銷費用
　　未能複製Alice’s Dream 成功的經驗至其他精品遊戲