本报告导读：
　　全球布局日益完善，深耕社群市场影响力不断提升，持续推进创新业务，深化AI 应用。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：考虑到公司业务处于快速增长期，我们调整25-27 年营业收入为69.9/87.4/104.8 亿元（前值为65.5/81.1/96.7 亿元）；归母净利润为10.4/12.6/15.4 亿元（前值为9.4/11.7/14.5 亿元）。
　　给予26 年15xPE，目标价14.6 港元，维持“增持”评级。
　　营收大幅增长，多元产品矩阵效果显著。赤子城科技25H1 实现收入31.8 亿元，同比+40%。毛利润17.8 亿元，同比+56%。归母净利润4.9 亿元，同比+118%。经调整EBITDA 6.5 亿元，同比+44%。
　　25H1 公司继续推进“产品复制+国家复制”策略，核心产品在中东北非的业务规模同增超过60%。
　　后发产品长期价值不断显现，泛人群社交业务保持高质量增长。社交业务持续强劲，25H1 实现收入28.3 亿元，同比+37%；毛利率53.6%，同比+3.9pct。社交业务收入增长受益于公司持续深挖用户需求、深化本地运营、积极拓展新市场、构建多元化产品组合。创新业务增长提速，25H1 实现收入3.5 亿元，同比+71%；毛利率73.7%，同比+18.4pct。精品游戏业务开启盈利回收期，以《Alice’s Dream:Merge Games》为代表的旗舰游戏进入长线运营阶段。
　　AI 赋能产品组合蓬勃发展，积极布局创新产品。截止25 年6 月底，社交业务累计下载量约8.7 亿，环比上一季度末+5.5%；社交业务平均月活约3385 万人，环比+3.1%。25H1 SUGO 收入增长超100%、利润增长超150%；TopTop 收入增长超100%、利润增长超100%。
　　在AI 技术加持下，SUGO 的人均在线时长、付费率、ARPU 均稳步提升。25H1 公司积极投入的短剧业务初见成果，上线AI 创意内容社区Aippy，切入AI Agent 及AI 内容社区赛道。社交电商业务亦保持快速发展，25H1 荷尔健康利润同比增长超过100%。
　　风险提示：政策监管风险，新兴市场行业竞争加剧，宏观经济波动，汇率大幅波动，新产品不及预期。