有利的市場環境與增長潛力
　　評級買入
　　目標價HK13.20
　　赤子城科技(09911.HK)於2025 年上半年交出亮麗的業績，總收入同比增長40.0%至31.8 億元人民幣。期內，社交業務收入按年增長37.0%至28.3 億元人民幣，創新業務收入較去年同期上升70.5%至3.5 億元人民幣。得益於主播分成減少及精品遊戲貢獻上升，毛利率顯著提升至55.8%。同時，完成對購NBTSocial Networking 非控股權益的收購亦為集團股東應佔利潤帶來大幅成長。
　　社交業務表現亮眼: Sugo 與TopTop 繼續成為集團增長的主要動力，各自的收入均錄得超過100%同比增長，並合共貢獻集團近半收入。Sugo 於中東北非市場及東南亞市場表現尤為突出，並積極進軍拉丁美洲及歐洲市場。TopTop 單月流水亦首次突破千萬美元的水平。自主研發的AI 模型Boomiix 能夠顯著提升用戶平均在線時長、付費率與ARPU，對拓展新市場及提升產品社交匹配效率尤為重要。
　　創新業務強勁增長: 2025 年上半年集團的創新業務維持強勁表現，精品遊戲Alice’s Dream 為業績增長提供重要推動力。AI 技術的整合有效縮短產品開發週期、提升ARPU 及用戶留存率。鑑於集團具備成功的複製經驗及更短的開發周期，未來有望更快推出新的旗艦精品遊戲。此外，AI 創意內容社區Aippy 正式上線，允許用戶通過自然語言創作如小遊戲等互動內容，平台未來有望採用訂閱模式實現變現。
　　有利的市場環境與增長潛力: 赤子城科技(09911.HK)於收入與股東應佔利潤兩方面均實現強勁增長。中東及北非市場增長動能持續，Sugo 與TopTop 在其他新興市場的擴展亦具龐大空間。《Alice’s Dream》的成功經驗亦有望於未來其他小眾遊戲進行複製，為集團注入進一步增長動力。有鑑於此，我們將目標價上調至每股13.20 港元，並重申「買入」評級。
　　風險因素
　　Sugo、TopTop 強勁的表現未能維持
　　中東地緣政治升溫導致宏觀市場有所轉變
　　未能控制營銷費用
　　未能複製Alice’s Dream 成功的經驗至其他精品遊戲