公司发布25 年全年业绩预告，25 全年预计实现收入人民币67.6-70.0 亿元，同比增长32.8%-37.5%，中位数68.8 亿元，符合我们之前预期（68.6 亿）。
　　我们认为公司业绩增长得益于：1）SUGO 及TopTop 等社交产品高速增长，且自研多模态算法模型Boomiix 发挥社交产品赋能作用；2）短剧平台贡献增量收入，精品游戏实现增长；3）公司25 年起并表NBT Social NetworkingInc.财务业绩。展望26 年，我们预计社交业务在Sugo 和TopTop 等的驱动下将持续较快增长，短期AI 和短剧投入可能增加，为中长期发展蓄力。看好公司作为出海泛娱乐社交龙头的持续成长空间，维持“买入”评级。
　　社交产品保持较高增速，四季度月活环比提升
　　公司社交业务总收入预期达60.3-62.3 亿元，同比增长30.4%-34.8%。增长主要得益于AI 技术推动多样化社交产品持续稳健发展。2025 年第四季度，陪伴社交平台SUGO在Sensor Tower 中东地区社交网络类别收入排行榜中排名第6，同比24 年继续上升，巩固头部应用地位。我们预计26 年SUGO和TopTop 将持续高增，MICO 和YoHo 稳健发展提供利润与现金流。运营数据方面，公司年末社交业务累计下载量达约9.7 亿，较2025 年9 月30日上升约5.9%；2025 年第四季度平均月活达约3528.5 万，环比增长约3.5%，用户规模持续扩张。我们预计公司26 年泛人群业务将保持30%以上增速；多元人群社交业务受监管影响，预期同比有所下降。
　　创新业务增长超55%，短剧平台贡献收入
　　25 年公司创新业务收入预期达7.3-7.7 亿元，同比增长55.7%-64.2%。收入增长主要得益于精品游戏、社交电商业务的发展，以及公司积极投入的短剧业务贡献收入。我们认为《Alice Dream：Merge Games》于25H1 进入盈利回收期后，有望持续释放利润；此外公司短剧平台为首次披露，该业务整体呈现高增长势头。此外，我们认为短剧平台有望为各项产品贡献流量，进一步扩大业务间协同效应。我们预计公司创新业务26 年增速有望达30%。
　　AI 应用加速落地，市场竞争力不断增强
　　AI 工具赋能社交产品优化及精品游戏开发。我们认为公司以Boomiix 为代表的AI 技术持续赋能社交产品容推荐、用户匹配等关键环节，有望带动核心产品人均在线时长、付费率、ARPU 值等各项指标继续提升。根据公司公众号，25 年9 月公司与腾讯云签署战略合作协议，共同探索AI 在全球化社交娱乐中的应用。此外，根据公司公众号，伴随公司合成游戏经验积累及AI 应用不断深入，25 年公司游戏研发周期大幅缩短，新游戏开发进展顺利。
　　在创新产品方面，公司上线AI 创意内容社区Aippy，协助没有代码基础的用户轻松生产小游戏等创意互动内容。
　　盈利预测与估值
　　公司社交产品矩阵完备，后发社交产品收入高增长，我们维持公司25 年盈利预测为9.49 亿元，但考虑AI 及短剧业务持续投入，下调26-27 年归母净利润为11.73/14.63 亿元（前值为12.25/14.61 亿元）。参考可比公司26 年平均PE 10.51 倍（前值为25 年12.10 倍），由于公司AI 赋能亦将带动未来社交产品收入增长，且新产品有望提供新增量，我们给予公司26 年17.6倍PE 估值，基本维持目标价为16.22 港币（前值16.24 港币，25 年估值22 倍，取港币/人民币0.90）。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管合规风险、外汇波动损益风险、技术迭代风险。