本报告导读：
同店承压，经营杠杆负向影响经营利润率，期待消费回暖、客单价回升。
投资要点：
维持增持评级 。业绩低于预期，下调2024-2026 年净利润分别为1.89/2.07/2.23 亿元（人民币，下同），EPS 分别为0.13（-0.29）/0.15（-0.36）/0.16（-0.43）元，对应PE 分别为16x/15x/14x。
业绩简述：公司2024 年上半年实现收入30.64 亿元/同比+6.4%，店铺层面经营利润3.92 亿元/同比-31.7%，归母净利润0.72 亿元/同比-67.5%，经调整纯利0.77 亿元/同比-68.9%。
同店承压，开店趋于谨慎。①门店数：2024H1 合计净增45 家门店/同比+24.2%，其中太二净增36 家/同比+23.8%，怂火锅净增11 家/同比+69.8%，九毛九净增-5 家/同比-4.0%，赖美丽净增-3 家/同比-33.3%，出售那未大叔是大厨品牌，以及新开7 家山外面餐厅。2024年计划中国内地新开80 家太二（自营）及25 家怂火锅，海外开设13 家太二（自营）；②翻座率：2024H1 太二/怂火锅/九毛九分别为2.7/2.0/1.8，2023H1 分别为3.1/2.8/1.7，同比-12.9%/-28.6%/+5.9%，太二及怂火锅主要受客流量减少影响；③人均消费：2024H1 太二/怂火锅/九毛九分别为71/110/56 元，2023H1 分别为75/121/59 元，同比-5.3%/-9.1%/-5.1%，主要受调整菜单结构及菜品价格影响。
经营杠杆负向影响经营利润率。公司2024H1 原材料成本35.8%/同比-0.4pct，员工成本29.2%/同比+4.3pct，使用权资产折旧9.4%/同比+1.5pct，其他租金稳定，其他资产折摊4.6%/同比+0.8pct，水电4.0%/同比+0.5pct，广告开支1.5%/同比+0.4pct。2024H1 太二/怂火锅/九毛九的经营利润率分别为13.8%/8.6%/16.9%， 2023H1 分别为21.3%/13.7%/19.2%，2023H2 分别为17.4%/11.0%/16.0%，太二和怂火锅经营利润率同比环比均大幅下滑。其他一次性影响因素：
2024H1 物业、厂房设备以及使用权资产减值亏损3936 万元（2023H1为326 万），汇兑亏损约1390 万元（2023H1 为4580 万元）。
风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。