事件
公司发布2024 年中期业绩公告。2024H1 公司实现营收30.6 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.7 亿元，同比下滑67.5%；经调整净利润为0.8 亿元，同比下滑68.9%，对应经调净利率为2.5%。基本符合此前业绩预告。
消费疲软业绩承压，同店压力逐季度上行
2024H1 公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入22.5/4.3/2.9 亿元，同比增速分别为+2.7%/+22.5%/-8.1%，九毛九品牌关店较多拖累收入表现。从同店视角看，H1 太二（自营）/怂火锅/九毛九同店销售分别-15.5%/-34.7%/-8.5%，且同店销售下滑压力逐季度上行，客流量下滑、人均消费疲软均是同店承压来源。拆分单店量价看，受到严峻的外在环境和行业竞争压力影响，太二/怂火锅/九毛九客单价均有5%-10%的下滑，但客单的调整并未带来客流的回归，太二/怂火锅翻座率依然同比减少0.4/0.8 次/日，且客单、客流压力逐季度俱增。从盈利能力看，由于经营杠杆的存在，公司盈利端承压更为明显，太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为13.8%/8.6%/16.9%，同比分别-7.5%/-5.1%/-2.3%。
调整品牌组合，审慎扩张主力品牌
面对严峻的经营环境，公司战略性调整品牌组合以聚焦潜力品牌，并审慎扩张主力品牌。2024H1 公司新开38 间太二/13 间怂火锅/7 间山外面/1 间九毛九，并关闭14 间餐厅，其中2024 年上半年及2024 年7 月分别出售那未大叔是大厨品牌及3 间位于中国内地的赖美丽餐厅，以维持餐厅品牌的最优组合。展望未来，公司将采取更审慎的扩张策略，并将全年扩张目标调整为新开25 间怂火锅/80 间太二餐厅（中国内地，自营）/13 间太二餐厅（海外，自营），较此前目标均有下调。
环境严峻能力未变，建议关注公司
考虑到经营压力延续，我们预计公司2024-26 年营业收入分别为63.3/70.1/77.4亿元，同比分别+5.7%/+10.9%/+10.3%；归母净利润分别为1.6/2.3/2.9 亿元，同比增速分别为-64.8%/+45.6%/+26.6%，对应PE 分别为19x/13x/10x。综合考虑公司面临的严峻的经营环境及自身品牌孵化+运营能力，建议继续关注公司。
风险提示：宏观经济增长放缓；新市场/新模式/新品牌开拓不及预期；竞争格局恶化风险。