核心观点
　　24H1 实现收入30.64 亿元，同比+6.4%。实现归母净利7229.1万元，同比-67.5%。部分餐厅表现未如理想后，审慎计提资产减值。同店销售承压，太二同店销售同比-15.5%，怂火锅同店-34.7%。整体店铺层面经营利润率13.0%，同比-7.0pct。经营效率如翻座率、客单价等受冲击，多重举措调整，包括加盟和卫星店模式、优化菜单结构和价格、优化员工激励、加强成本控制等，期待调整效果。
　　事件
　　公司发布2024 年中期业绩，24H1 实现收入30.64 亿元，同比+6.4%。实现归母净利7229.1 万元，同比-67.5%。
　　简评
　　同店销售承压，期待费用优化
　　公司24H1 店铺层面经营利润3.93 亿元，同比-31.7%。经调整纯利7715.4 万元，同比-68.9%。物业、厂房及设备以及使用权资产的减值亏损由23H1 的约30 万元大幅增至24H1 的3940 万元，主要系部分餐厅表现未如理想后，审慎就资产减值计提拨备；收入结构端，餐厅经营收入24.97 亿元，占比81.5%，同比-2.7pct，外卖业务收入5.10 亿元，占比16.6%，同比+1.1pct，系提供外卖服务的餐厅数目增加，以及引入外卖卫星店模式。截至24H1，公司共5 家加盟及合作模式餐厅；成本费用端，24H1 原材料占比35.8%，同比-0.4pct。员工成本占比29.2%，同比+4.3pct。使用权资产折旧占比9.4%，同比+1.5pct。其他资产折旧及摊销占比4.6%，同比+0.8pct。广告及推广开支占比1.5%，同比+0.4pct；24H1 公司主要品牌的同店销售及经营效率承压， 太二同店销售同比-15.5%，怂火锅同店-34.7%，九毛九同店-8.5%。整体利润率看，24H1 太二店铺层面经营利润率13.8%，同比-7.5pct。怂火锅店铺层面经营利润率8.6%，同比-5.1pc t。整体店铺层面经营利润率13.0%，同比-7.0pct。
　　经营效率受冲击，多重举措调整
　　24H1 公司新开59 间餐厅，包含38 间太二、13 间怂火锅、7 间山外面（3 间为合作模式）、1 间九毛九。此前二季度经营表现已公告计划年内内地新设太二餐厅80-100 家，怂火锅25 家；经营效率看，太二翻座率2.7，同比-0.4 次。怂火锅2.0，同比-0.8 次，九毛九略有提升。客单价普遍下降，太二为71 元，同比-4 元。怂火锅110 元，同比-11 元；面对经营承压，公司计划通过多重措施调整应对，包括（1）引入新的业务模式，如加盟及合作模式以及外卖卫星店模式；（2）优化菜单结构和菜品价格；（3）优化员工激励机制，以激发一线运营人员的主观能动性；及（4）加强成本控制措施等。公司也将投资从事餐饮服务业的公司，拟识别采纳创新业务模式并具备发展与增长潜力的目标，或物色业务模式能与公司业务产生协同效应并符合公司多品牌发展策略的目标。后续各品牌定位逐步调整和匹配消费者、持续多品牌开店和优化供应链、成本结构优化等措施仍值得期待。
　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润2.11 亿元、3.30 亿元、3.97 亿元，当前股价对应PE 分别为15X、9X、8X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、酸菜鱼赛道CAGR 若放缓，赛道发展逐步进入瓶颈期，则太二酸菜鱼作为赛道头部品牌的长期成长潜力受到限制，整体影响收入成长性；
　　2、新品牌如怂火锅等在开店规模快速提升过程中模型的稳定性，以及品牌经营效率的稳定性存在风险，若规模快速扩大后模型验证不稳定或影响品牌整体成长空间和发展第二曲线；3、中式餐饮赛道本身竞争较为激烈，若一级市场在疫情后逐步恢复投融资热情，供给端新增品牌较多，则可能对头部品牌的运营和创新产生持续的冲击；4、线下商业中心和餐饮消费倾向整体受到经济环境或其他因素影响；5、加盟模式可能存在的运营风险。