事件：2024H1 公司实现收入30.64 亿元，同比增加6.4%；归母净利润0.72 亿元，同比减少67%；经调整净利润0.77 亿元，同比减少69%。
门店端：同店下滑，太二、怂下调全年开店目标。1）太二酸菜鱼：
2024H1 太二自营餐厅收入22.4 亿元，同比增长2.7%，同店销售额同比下滑15.5%，整体翻台率/客单价3.8 次/71 元，同比分别下滑11.6%/5.3%；截至2024 年6 月底共614 家门店，其中加盟/海外门店2/22 家，上半年新开38 家（含2 家加盟），展望全年，公司计划太二品牌2024 年在中国内地新开80 家自营门店，在中国内地以外新开13 家门店；2）怂火锅：
2024H1 怂火锅自营餐厅收入4.3 亿元，同比增加22.5%，整体翻台率/客单价分别为2.9 次/110 元，同比分别减少25.6%/9.1%，截至2024 年6 月底共73 家门店，上半年新开13 家，展望全年，公司计划怂火锅2024 年新开25 家门店。
同店下滑致经营杠杆负效应，上半年利润率有所下滑。2024H1 公司经调整净利率2.5%，同比下滑6.1%，拆分成本端来看，①原材料及耗材：占收入比例为35.8%，同比减少0.4pct；②员工成本：占收入比例为29.2%，同比增加4.3pct，主要系门店扩张导致员工数量增加、但同店销售同比减少；③使用权资产折旧：占收入比例为9.4%，同比增加1.5pct，主要系门店扩张但同店销售减少；④其他租金及相关开支：占收入比例2.2%，同比相对稳定；⑤其他资产的折旧及摊销：占收入比例4.6%，同比增长1.2pct。
新品牌山外面酸汤火锅试运营表现亮眼，计划2025 年全面放开加盟。截至2024 年6 月底，山外面门店数共7 家，其中3 家为合作模式，24H1 自营餐厅贡献收入1155 万元，翻台率/客单价分别为5.5 次/82 元，未来公司计划于2025 年2 月3 日全面开放加盟，持续关注后续进展。
盈利预测与投资建议：公司上半年经营受外部环境原因影响承压，经营杠杆负效应影响经营利润率，我们仍看好公司的品牌孵化能力及运营能力，关注太二、怂品牌调整效果与加盟门店进展。我们预计公司2024-2026 年公司归母净利2/3.1/3.8 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：门店店效不及预期，加盟等新模式进展不及预期，行业竞争加剧等风险。