事件描述
2024 年上半年，公司实现营业收入30.64 亿元，同比+6.42%；门店层面经营利润3.93 亿元，同比-31.7%；经调整净利润7715.4 万元，同比-68.88%。
事件评论
经营层面：客流、客单价双承压，静待消费复苏。2024 年上半年，公司旗下太二（自营）、怂火锅及九毛九品牌翻台率分别为3.8/2.9/2.8 次/天，同比分别-0.5/-1/持平次/天，太二及怂火锅翻台率下降主要系外部环境导致客流量减少；人均消费分别为71/110/56 元，同比分别-5.3%/-9.1%/-5.1%，人均消费下降主要系公司综合考虑市场情况及行业竞争格局，调整了菜单结构以及菜品价格；在客流量及人均消费综合影响下，公司三个品牌同店销售分别-15.5%/-34.7%/-8.5%。
开店层面：调整品牌结构，探索潜在机会。2024 年上半年，公司引入了加盟及合作模式，加快品牌的区域扩张进程，上半年公司共计新开59 家餐厅，其中太二38 家（2 家加盟餐厅），怂火锅13 家，新推出的品牌山外面7 家（3 家合作模式餐厅），九毛九1 家；关闭14 家餐厅，其中那未大叔是大厨品牌已向外出售，其他关闭门店主要是由于（1）租赁协议届满中止，（2）餐厅表现不及预期。截至2024 年6 月30 日，公司共计拥有餐厅771 家，其中太二614 家，怂火锅73 家，九毛九72 家，其他品牌合计12 家。展望2024年，下半年公司将出售3 家位于中国内地的赖美丽品牌餐厅，同时公司审慎下调全年开店预期，预计2024 年新开25 家怂火锅，80 家中国内地太二餐厅（自营）以及13 家内地以外太二餐厅（自营）。
盈利能力层面：利润率承压，关注公司中央厨房建设进展。2024 年上半年，公司原材料及耗材成本占总收入比例为35.8%，同比-0.4pct，主要系原材料采购成本下降；员工成本占比29.2%，同比+4.3pct，主要系门店扩张导致员工增加的同时同店销售下降；其他租金及相关开支占比2.2%，同比-0.1pct；其他资产折旧及摊销占比4.6%，同比+0.8pct，水电开支占比4%，同比+0.5pct，均为同店销售下降影响。在客单价下降与成本端综合影响下，公司2024 年上半年餐厅层面利润率与经调整净利率分别为13%、2.5%，同比分别-7pct、-6.1pct。展望未来，公司正在华东开展建设中央厨房并在中国西南部开展建设了火锅底料及复合调味料的生产厂房，待建成后有望增强公司供应链支持能力，降低原材料等成本。
盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司收入分别为62.77、72.25、83.36 亿元，归母净利润分别为1.79、2.39、3.05 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、餐饮市场需求增长不及预期；
2、餐饮行业竞争加剧；
3、公司门店拓展不及预期。