本报告导读：
短期同店仍有压力，公司积极调整优化，有望提高竞争力。
投资要点：
维持增持评级 。经营磨底阶段，下调预测2025-2026 年净利润分别为1.42（-0.65）/1.58（-0.65）亿元（人民币，下同），新增预测2027年净利润为1.81 亿元，对应PE 分别为26/24/20x。
业绩简述：2024 年收入60.74 亿元/同比+1.5%，归母净利润5581 万元/同比-87.7%，核心经营利润2.52 亿元/同比-60.1%。其中2024H2收入30.09 亿元/同比-3.1%，归母净利润-1648 万元/同比由盈转亏。
2024 年末期股息加特别股息合计5162.6 万元，分红率92.5%。
经营筑底，期待调整优化后同店回暖。①门店数：2024 年底餐厅数量合计807 家/同比+11%，其中包含太二634 家/同比+10%（内地604 家/同比+8%，海外30 家/同比+67%），怂火锅80 家/同比+29%，九毛九71 家/同比-8%，山外面20 家等；②同店销售：2024 年太二同店销售同比-18.8%，怂火锅同店销售同比-31.6%，九毛九同店销售同比-13.0%；③翻座率：2024 年太二翻座率2.5 次/同比-0.5 次，怂火锅2.0 次/同比-0.8 次，九毛九1.7 次/同比-0.1 次；④人均消费：
2024 年太二人均消费71 元/同比-8%，怂火锅103 元/同比-9%，九毛九55 元/同比-5%。
经营杠杆负向影响经营利润率。公司2024 年原材料占比35.7%/同比-0.1pct，职工薪酬占比28.8%/同比+3.0pct，租金占比11.7%/同比+1.3pct，其他资产折旧摊销占比4.8%/同比+0.9pct，水电开支占比4.2%/同比+0.5pct，广告和产品促销开支占比1.7%/同比+0.3pct。分品牌看，2024 年太二店铺层面经营利润率13.2%/同比-6.1pct，怂火锅店铺层面经营利润率8.6%/同比-3.6pct，九毛九店铺层面经营利润率15.4%/同比-2.2pct，其他品牌店铺层面经营利润率4.3%/同比+2.1pct。此外物业、厂房及设备减值亏损由2023 年的2180 万元大幅增加411.9%至2024 年的1.12 亿元，主要由于公司经考虑部分餐厅表现未如理想后，审慎地就资产减值计提拨备。
风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。