事件：2024 年公司实现收入61 亿元，同比增加1.5%；归母净利润0.45亿元，同比减少90.7%；核心经营利润2.52 亿元，同比减少60%，对应核心经营利润率4.2%，同比下滑6.4pct。
　　门店端：同店受宏观环境影响下滑，出售那未大叔是大厨、赖美丽品牌聚焦主业。
　　1）太二酸菜鱼：2024 年太二自营收入44 亿元，同比减少1.4%，主要系同店下滑，同店销售额同比下滑18.8%，整体翻台率/客单价3.5 次/71元，同比分别下滑15%/5%；截至2024 年底共634 家门店，其中加盟/中国内地以外门店11/30 家，年内合计净增56 家门店；2）怂火锅：2024 年怂火锅自营收入4.3 亿元，同比增加11%，主要系门店净增18 家，但部分被同店下滑抵消，整体翻台率/客单价分别为2.9 次/103 元，同比分别减少24%/9%，截至2024 年底共80 家门店，年内净增18 家。
　　同店下滑致经营杠杆负效应，利润率有所下滑。2024 年公司核心经营利润率同比下滑6.4pct，拆分成本端来看，①原材料及耗材：占收入比例为35.6%，同比减少0.2pct，相对稳定；②员工成本：占收入比例为28.8%，同比增加3pct，主要系23H2 员工实施全年涨薪、但同店销售同比减少；③使用权资产折旧：占收入比例为9.5%，同比增加1.4pct，主要系门店扩张但同店销售减少；④其他租金及相关开支：占收入比例2.2%，同比减少0.1pct；⑤其他资产的折旧及摊销：占收入比例4.8%，同比增长0.9pct，主要系同店销售减少影响。
　　重视股东回报，承诺未来派息率不低于40%。公司派发末期股息每股0.02港元及特别股息每股0.02 港元，合计每股0.04 港元，派息率约为权益股东应占年度溢利的92.5%。
　　盈利预测与投资建议：公司经营受外部环境原因影响承压，经营杠杆负效应影响经营利润率，我们仍看好公司的品牌孵化能力及运营能力，关注太二、怂品牌调整效果与加盟门店进展，预计2025-2027 年公司归母净利润1.3/1.8/2.3 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险等。