事件
公司发布2024 年业绩公告。2024 年公司实现营收60.7 亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.6 亿元，同比下滑87.7%；核心经营利润为2.5 亿元，同比下滑60.1%，对应核心经营利润率为4.2%。基本符合此前盈利预警。
消费疲软竞争加剧，同店压力逐季度上行
2024 年公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入44.1/8.9/5.5 亿元，同比分别-1.4%/+11.0%/-13.2%，怂火锅餐厅网络扩张部分对冲同店销售下滑影响。从同店视角看，2024 年太二（自营）/怂火锅/九毛九同店销售分别-18.8%/-31.6%/-13.0%，客流量下滑、人均消费疲软均是同店承压来源。从趋势看上，同店销售下滑压力逐季度上行，以门店数最高的太二为例，2024Q1/Q2/Q3/Q4 太二（自营）同店销售增速分别为-13.9%/-18.1%/-18.3%/-24.6%。
量价端均承压，利润端承压更为明显
拆分单店量价看，受到严峻的外在环境和行业竞争压力影响，太二/怂火锅/九毛九客单价均有5%-10%的下滑，太二/怂火锅翻座率同比减少0.6/0.9 次/日。从盈利能力看，由于经营杠杆的存在，公司盈利端承压更为明显，太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为13.2%/8.6%/15.4%，同比分别-6.1pct/-3.6pct/-2.2pct。
审慎扩张，聚焦做优
面对严峻的经营环境，2024 年公司谨慎开店，并果断关闭经营不佳的餐厅，拓店速度较过往下滑。2024 公司新开150 间餐厅，包括95 间太二（含11 间加盟）/28 间怂火锅/20 间山外面/7 间九毛九，并关闭69 间餐厅。展望2025 年，公司将不设开店目标，具体开店数量将根据市场环境变化动态调整，确保“做一成一”。
环境严峻能力未变，建议关注公司
考虑到消费环境，我们预计公司2025-2027 年收入分别为65.75/69.97/75.84 亿元，对应增速分别为8.3%/6.4%/8.4%；归母净利润分别为1.93/2.25/2.68 亿元，对应增速分别为245.7%/16.7%/18.9%；EPS 分别为0.14/0.16/0.19 元/股。综合考虑公司面临的严峻的经营环境及自身品牌孵化+运营能力，建议继续关注公司。
风险提示：宏观经济增长放缓；新市场/新模式/新品牌开拓不及预期；竞争格局恶化风险。