事件描述
2024 年，公司实现营业收入60.74 亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润5580.7 万元，同比下降87.69%，核心经营利润2.52 亿元，同比下降60.09%。由于部分餐厅表现不理想，公司审慎进行了资产减值计提拨备，物业、厂房及设备减值亏损同比增长411.9%，达1.12 亿元。
2025Q1，太二及九毛九日均销售额环比2024 年第四季度小幅提升，主要品牌的顾客人均消费连续两个季度保持稳定。
事件评论
经营层面，餐饮市场的激烈竞争以及外部环境变化导致公司翻台率与人均消费双向承压。
2025Q1，公司旗下太二（自营）、怂火锅、九毛九（自营）三个主力品牌翻台率分别为3.1/2.6/2.6 次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4 次/天；人均消费分别为72/100/56 元，同比分别-1.37%/-13.79%/-1.75%；在翻台率与人均消费双向承压下，三个品牌同店销售分别同比-21.2%/-24.2%/-18.6%。2024 年，三个主力品牌翻台率分别为3.5/2.9/2.7 次/天，同比分别-0.6/-0.9/-0.2 次/天；人均消费分别为71/103/55 元，同比分别-5.33%/-8.85%/-5.17%，同店销售分别同比-18.8%/-31.6%/-13%。
门店层面，调整品牌矩阵，山外面潜力表现值得期待。2024 年，公司新开150 间餐厅，其中太二95 间（11 间为加盟），怂火锅28 间，山外面20 间（16 间为合作模式），7 间九毛九（1 间加盟）；关闭69 间餐厅，主要系租赁协议终止、餐厅表现不及预期以及出售那未大叔是大厨与赖美丽餐厅。截至2024 年末，公司门店数量达到807 间，那未大叔是大厨品牌餐厅已完全出售，年内公司推出了新品牌山外面酸汤火锅，2024 年翻台率达到4.3 次/天，人均消费87 元，品牌具备增长潜力。2025Q1 公司延续调整，门店减少至780间，减少主要来源于太二闭店。
盈利能力层面，同店销售下降影响成本摊销，核心利润率下降。公司原材料及耗材成本基本稳定，占收入比例同比下降0.2pct；员工成本同比提升3pct 至28.8%，主要系同店销售下降以及公司在2023 年下半年进行了全面涨薪；其他租金及相关开支维持相对稳定；另外公司水电开支、使用权资产折旧、其他资产折旧及摊销同样由于同店销售下降，占比有所提升。在以上因素影响下，公司门店层面经营利润率同比下滑5.4pct 至12.6%，具体看太二、怂火锅、九毛九以及其他品牌门店层面经营利润率同比分别-6.1/-3.6/-2.2/+2.1pct，公司核心经营利润率同比下降6.4pct 至4.2%。
投资建议及盈利预测：公司在广州的南沙供应链中心预计将在2025 年内投入使用，有望增强公司供应链支持能力，降低原材料等成本。另外，2024 年公司供应链中心成立了商超销售业务及线上零售业务，未来有望拓宽外部市场。预计2025-2027 年公司收入分别为64.5、70.86、78.25 亿元，归母净利润分别为1.94、3.01、3.34 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、餐饮市场需求增长不及预期；2、餐饮行业竞争加剧；3、公司门店拓展不及预期。