2024 年同店承压主要系外因（餐饮平淡、消费力掣肘）、内部调整共同作用的结果。分品牌看，2024 年九毛九/太二/怂火锅同店收入同比分别-13%/-19%/-32%，九毛九由于客单价较低（2024 年九毛九/太二/怂火锅客单价分别为55/71/103 元），受到经济下行影响相对更小。此外，开店节奏、菜品丰富度、预制菜舆论及装修风格亦对经营产生短期影响。虽多歧路，但公司调整积极，边际改善：（1）优化门店模型：整改装修，整体更加温馨时尚，更加适配家庭聚餐等场景；（2）优化菜单结构：更换非核心菜品，增加活鱼到店、门店现杀，以及热炒类、特色小吃甜点等。门店调改以太二先行，新店型表现可喜，趋势向好，后续怂火锅、九毛九或考虑升级调改。
　　 优化门店，梳理提质。有别于前序积极的拓店策略，2024 年以来公司放慢扩张脚步，侧重调改升级、梳理闭店，我们认为闭店或带来门店端经营利润率的直接提升。2024 年归母净利润0.56 亿元，受非经包括减值计提、汇兑损益、政府补助等因素扰动，核心经营利润为2.52 亿元，我们认为2025 年有望迎来修复：（1）关闭经营利润率为负的门店，收窄亏损；（2）优化后新的门店模型有望贡献增量、改善门店结构及盈利水平。
　　 供应链布局陆续落地，打开中长期天花板。2025 年广州南沙供应链（中央厨房）有望投入使用，2026-2027 年期待上海、重庆等其他地区供应链布局，而后考虑加速门店的省外扩张蓝图。
　　 盈利预测与投资评级：基本面底部或已现，公司积极梳理调整，且趋势向好、拐点可期。我们预计2025-2027 年归母净利润为1.35/1.64/2.03 亿元，同比增速分别为142.37%/20.97%/24.05%，EPS 分别为0.10/0.12/0.15元，对应当前PE23.39x、19.33x、15.59x，维持“买入”评级。
　　 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。