2022 年在疫情和宏观经济承压的多重扰动下，移卡整体经营保持韧性，其中支付业务量价齐升，到店电商业务在规模高增的同时持续优化成本管控，随着线下消费逐步复苏，公司经营表现有望稳中有进。
事项：移卡发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入34.18 亿元（未经审计，下同），归母净利润1.54 亿元，同比分别+11.75%/-63.43%。
营收增长稳健，毛利率显著提升。1）营收增长稳健。公司2022 年营业收入同比+11.75%（上半年同比+17.14%），归母净利润同比-63.43%（上半年同比-75.19%），在疫情限制线下消费和宏观经济承压等多重影响下，公司整体业务发展保持韧性，依靠分散的区域分布、多元化的独立销售渠道和生态内业务协同对冲外部压力， 全年支付业务、到店业务、商户解决方案收入分别+21.4%/+139.0%/-51.8%。2）毛利率显著提升。公司2022 年整体毛利率30.2%，较2021 年提升3.6pcts，其中支付业务、到店业务、商户解决方案分别提升2.6pcts/31.4pcts/24.6pcts，公司利用规模效应和协同效应持续优化成本，各项业务毛利率均有所改善。
支付业务：压力之年增长保持韧性，费率策略优化。公司2022 年支付业务收入27.54 亿元，同比+21.4%，营收增长高景气受益于交易量稳健增长、结构优化以及支付费率提升。1）交易量增长有韧性，结构持续优化。公司2022 年总支付交易量达2.23 万亿元，同比+5.1%，多重压力下公司整体维持了稳健的业务增长。其中更高费率的基于应用程序的支付交易量+21.3%，占总交易量比例较2021 年提升9.4pcts 至69.9%，交易量结构进一步优化。2022 年末活跃支付商户数达810 万户，同比+11.4%，商户基础进一步夯实。2）费率策略改善，进一步打开营收增长空间。公司整体支付业务费率由2021 年的10.7bps 上升至2022 年的12.3bps ， 其中基于应用程序的支付和传统支付分别提升1.7bps/0.5bp，并且全年节奏呈现向上趋势。
到店业务：规模持续高增，盈利能力持续改善。公司2022 年到店业务收入3.54亿元，同比+139.0%。1）交易量持续高增，供应链生态愈发成熟。公司2022年到店业务交易量超33 亿元，同比+733.1%；全年订单数近3,700 万，同比+305.0%；年末SKU 超40 万个，同比+154.5%。公司积极整合支付生态资源，充分复用商户和流量资源，逐步将到店业务的先发优势转化为竞争优势。2）成本管控优化，盈利能力持续改善。公司依托强大的商户供给和品牌知名度提升议价能力，并在内容制作上持续优化效率，2022 年下半年到店业务毛利率达75.8%，较上半年显著提升18.7pcts。同时公司更加聚焦到店业务盈利能力，通过优化组织架构，打造“自营+合作”模式，提升规模效应，不断降低边际成本，2022 年下半年到店业务净亏损降至0.52 亿元，较上半年显著降低67.4%。
风险因素：支付行业竞争加剧；公司到店电商业务发展不及预期。
投资建议：支付有韧性，到店高成长。2022 年在疫情和宏观经济承压的多重扰动下，移卡整体经营保持韧性，其中支付业务量价齐升，到店电商业务在规模高增的同时持续优化成本管控，随着线下消费逐渐复苏，公司经营表现有望稳中有进。我们维持公司2023 年EPS 预测为0.92 元，考虑到店电商业务竞争增加，我们小幅调整2024 年EPS 预测为1.13 元（原预测1.29 元），新增2025年EPS 预测为1.35 元。当前公司股价对应2023 年22.2xPE，考虑到公司行业地位保持优势，多项业务存在协同效应、有助于降本增效，结合可比公司（拉卡拉、新国都、新大陆）截至2023 年3 月31 日滚动市盈率均值为27xPE，给予公司2023 年目标估值27xPE，对应目标价28.0 港元（按2023 年3 月31 日外管局公布的中间价港元兑人民币中间价0.8754 计算），首次给予“增持”评级。