总支付交易量同比提升，资金补缴拖累当期业绩
1H23 移卡录得总收入/归母净利润20.6/0.33 亿人民币（同比：+25.6/-55.8%）。1H23 公司在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易手续费率调整相关的费用，对公司收入端的影响约1.6 亿元，并拖累公司净利润。
　　公司支付业务收入仍然受益于线下消费复苏和行业整体费率提升。短视频平台到店电商竞争持续激烈，可能影响公司到店电商业务达成盈亏平衡的节奏。商户经营状况好转支撑商户解决方案收入半年度环比增速转正。基于相关非经常性影响和到店电商行业竞争现状，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润至人民币0.97/5.95/7.75 亿元（前值：人民币4.3/6.3/8.2 亿元），SOTP 估值法下，我们给予支付/到店电商/商户解决方案业务2024 年预期13.0x PE/2.5x PS/4.0x PS（可比公司14.4x PE/3.8x PS/5.0x PS），目标价24.7 港币，维持“买入”评级。
　　支付业务“量”、“价”双升
　　1H23 总支付成交量升至1.4 万亿元（同比：33.5%），主要受益于线下活动的复苏。剔除向清算机构的支付之影响后，总支付费率升至14.1bps（1H22：
　　12bps），主要驱动力是行业整体费率水平提升。剔除向清算机构的支付之影响后，1H23 支付业务毛利率降至16.8%（1H22：21%），主要由于公司提高对支付渠道商的分佣比例以实现经济复苏阶段支付GPV 的提升，拖累公司支付业务毛利率。我们认为，公司支付成交量短期仍会受益于线下经济活动复苏，2023 年公司有望达成2.7-2.9 万亿人民币的支付GPV 全年指引。
　　短视频平台到店业务竞争激烈，行业生态或将优化1H23 公司到店电商GMV 升至24 亿（同比：77%），主要受益于短视频平台的到店电商行业规模快速发展。1H23 公司take rate 降至2.5%（2022：
　　19.7%），这一方面由于短视频平台的到店电商竞争更加激烈，另一方面由于公司逐步使用合作模式展业，并在合作初期给予合作伙伴优惠折扣。1H23合作模式占比提升推动销售费率降至4%（2022：11.3%）。我们认为，到店电商行业内的激烈竞争或将影响公司达成盈亏平衡的节奏；合作模式占比增多会在长期利好公司的盈利能力。抖音对部分城市发放本地生活牌照，我们预计，抖音本地生活行业内的生态或将优化，作为抖音最大的第三方本地生活服务商，移卡长期有望形成规模效应，实现盈利突破。
　　风险提示：疫情反复；营销模式调整不及预期；支付费率承压；监管变化。