事件
　　2023年8月24日，公司披露2023年中报，H1总收入20.6亿元，同比+25.6%；公司权益持有人应占期内利润0.33亿元，同比-55.8%，经调整EBITDA为2.9亿元，同比+317.4%。
　　点评
　　支付GPV增长亮眼，费率持续提高，非经常性收入调整至毛利率下滑。1）收入：H1约18.35亿元/yoy+44.3%，主要系量价齐升推动，GPV 1.4万亿/yoy+33.5%，Q2 GPV 0.74万亿/yoy+43.4%，主要系公司服务较多的中小商户是必需消费品的关键组成；H1综合费率12.9bps，同比+0.9bps，环比+0.2bps。2）毛利率降低11.4pct至9.5%，主要系公司向清算机构待处理账户支付与交易手续费率调整相关的总额1.72亿元，从收入中冲减约1.62亿，及提费下渠道佣金激励较高。
　　到店电商GMV继续高增，合伙人模式引入致收入降低，但亏损进一步收窄。1）收入：H1为0.6亿/yoy-62.9%，主要系合伙人模式take rate较低，且最初推行时让利较多，H1 GMV 24亿元/yoy+78.9%，take rate（收入/GMV）2.5%，同比-9.4pct；2）盈利：合伙人模式推行+规模效应，H1毛利率同比+19.8pct至76.9%，创新高，H1净亏损0.26亿元，环比收窄约50%。
　　费用支出优化，经调整EBITDA率同比+9.9pct至14.1%。1）H1综合毛利率同比-14.5pct至17.7%，主要系支付服务毛利率降低拉动；但费用优化较多，使归母净利率同比-3.0pct至1.6%，销售、管理及研发费率同比-10.2/1.9/2.2pct，主要由于到店电商逐步成熟后销售费用降低，系统研发效率提高。2）调整非经常性收入、以股份为基础的薪酬开支等后，经调整EBITDA率大幅提升，表明经营效率提高。
　　展望2H23，看好支付服务继续增长及到店电商盈亏平衡。1）支付服务：公司重申全年GPV 2.7-2.9万亿的指引彰显信心，市场份额提升后打开渠道佣金分成降低空间，盈利水平也有望提升；2）到店：合伙人模式逐渐成熟下看好take rate回升，盈利水平随GMV规模提升有望继续提高。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25年EPS为0.31/1.21/1.80元，当前股价对应PE分别为47.6/12.1/8.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫后修复及支付服务费率提升不及预期；支付及到店竞争加剧；按公允值计入损益的金融资产或金融负债公允值变动。