本报告导读：
公司2023H1 收入20.62 亿元，同比25.6%，收入增长主因支付规模与费率持续提升；到店业务规模持续显著扩张，看好支付和到店业务双轮驱动下公司业绩持续增长。
摘要：
维持公司“增 持”评级，维持目标价35.06港元，对应2023 年33xP/E。公司2023 年上半年营收20.62 亿元人民币(单位下同），同比25.6%，经调整EBITDA 大幅增至2.91 亿元，同比+317.35%。看好公司未来业绩持续增长。预计2023-2025 年公司营收为44.3/56.4/70.7 亿元，经调整净利润为4.04/5.23/5.81 亿元，维持“增持”评级，维持目标价35.06 港元，对应2023 年33xP/E。
通过扩展渠道代理、加强与银行的联合收单，支付业务实现高增，驱动整体收入增长。随线下消费复苏，公司持续扩大一站式支付渠道网络，全国独立销售代理增至近1.9 万家，合作银行超百家，并积极拓展商户的业务覆盖范围。2023H1 公司一站式支付 GPV1.42 万亿元，同比+34%，收单费率从2022H1 的0.120%提升至0.129%，规模和费率齐升推动支付业务收入增至18.35 亿，同比+44%。公司2023H1 到店电商服务规模在AI 助力与合作伙伴扩展下增长迅猛，GMV 达24 亿元，同比+78.9%。到店业务收入短期下跌至0.6 亿元，主因推行合伙人模式并战略性向商户让利，以推动GMV 增长。商户解决方案业务方面，2023H1 活跃商户数量超150 万，环比+25.7%，公司整合了一系列商户解决方案，在几乎无额外获客成本下，将一站式支付商户无缝转化为商户解决方案商户，大幅提升商户转化。
支付业务量价齐升，到店电商规模有望持续扩张，看好公司未来业绩增长。经济企稳复苏，渠道网络与银行联合收单积极拓展下，公司支付业务将持续增长，支付全年GPV 有望达到2.7 万亿-2.9 万亿元，同时费率有望继续提升。广阔的本地生活市场充满机遇，公司运用AI 云剪辑、虚拟主播等AIGC 技术，深度赋能公司到店电商业务，显著降低成本，实现经营效率的大幅提升。同时公司持续扩展多元化流量合作伙伴，基于公司强化的创新运营能力与支付业务超过900 万庞大商户基数，到店业务未来规模有望持续提升，推动公司业绩持续增长。
催化剂：扫码收单市场、到店电商市场快速增长。
风险提示：支付行业竞争加剧；公司新业务不及预期。