核心观点：
　　公司披露23H1 业绩公告。23H1 收入20.62 亿元（YoY+25.6%），归母净利润0.33 亿元（YoY-55.8%）；经调整EBITDA 为2.91 亿元（YoY+317.4%），毛利率同比-14.5pct/环比-10.5pct 至17.7%。到店电商业务23H1 净亏损0.26 亿元，亏损持续收窄。
　　支付业务：GPV 及费率提升+商户数增加驱动23H1 收入保持高增，公司指引23 年GPV 达2.7~2.9 万亿元，同比+21~30%。23H1 总GPV同比+33.5%至1.42 万亿元；支付费率从22H1 的12.0bp 提升至12.9bp，呈上升趋势；活跃商户数同比+20.7%至920 万户。
　　到店电商业务：向商户策略性让利致收入下滑，同时运营模式调整使亏损进一步收窄。23H1 GMV 同比+78.9%/环比+23.8%至24 亿元以上，收入同比-62.9%/环比-68.9%至0.60 亿元，毛利率同比+19.8pct/环比+1.2pct 至76.9%；净亏损0.26 亿元，同比、环比分别收窄83.7%和50.1%。23H1 AI 实现提质增效，推出合伙人模式应对市场竞争，持续扩展多元化流量合作伙伴。
　　盈利预测与投资建议。随商户数增长及线下消费复苏，预计23~24 年支付业务GPV 及费率提升驱动收入增长；到店电商23 年拓客策略调整致收入下滑并大幅减亏，预计24~25 年持续减亏，且收入恢复较快增长；预计商户解决方案收入增速23 年转正，24~25 年稳中有升。预测公司23~24 年收入分别为42.95/52.34 亿元，经调整归母净利分别为2.01/4.08 亿元。考虑到23 年利润受非经因素影响，对24 年进行估值，考虑到支付业务保持较快增长，到店电商盈利能力持续提升，参考可比公司估值，给予24 年经调整归母净利20 倍PE，对应合理价值19.88 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济环境服务不及预期；行业竞争加剧，支付业务拓展放缓；到店电商增长不及预期，亏损扩大等。