事件：公司发布2023 年半年度业绩报告，2023H1，公司实现营收20.6 亿元，同比增长25.6%；经调整EBITDA 为2.9 亿元，同比增长317.4%。
　　非经常性调整短期对利润端有所扰动，费用端改善明显。1）成本端，23H1 公司毛利率同比下滑14.49pp 至17.7%，主要由于清算机构要求向其待处理账户支付交易手续费调整相关1.7亿元，扣除增值税影响，从收入中总计冲减1.6 亿元非经常性损益。剔除非经常性收入调整影响，23H1 毛利率为23.7%，同比下降8.50pp。2）费用端，剔除非经常性收入调整影响，23H1 公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别同比-10.53pp/-2.43pp/-2.64pp 至3.7%/6.8%/5.5%，销售费用率大幅下降主要由于到店电商业务的投资已趋于稳定。在行业整体提费趋势下，公司支付费率将有进一步提升；叠加到店业务亏损进一步收窄，全年业绩弹性可期。
　　支付业务量价同增，全球范围内持续拓展支付业务。2023H1 支付业务实现营收18.4 亿元，同比增长44.3%，支付收入高增主要由于公司推行有效的营销及渠道策略导致的流水增长、活跃商户数量增加和支付费率上升所致。从量价来看，GPV： 2023H1支付GPV 为1.4 万亿元，同比增长33.5%，其中扫码收单实现1.0 万亿元。公司还与100 多家商业银行合作，开展联合收单业务，为支付业务贡献额外增长点。公司仍维持年初指引：2023 年全年GPV 将达2.7~2.9万亿元，同比增长21.0%-30.0%。支付费率：2022 年支付费率为12.9bps，同比+0.9bps。
　　2023 年公司将逐步减少商户激励，支付费率也将实现进一步增长。此外，公司持续在全球范围内拓展支付业务，目前已在新加坡及中国香港开展业务；并在印尼组件团推进与电子钱包、发卡行和清算机构的合作，提供银行卡和二维码收单等本地支付服务。
　　到店业务GMV 高增，亏损净额大幅收窄。2023H1到店业务实现营收6.0 亿元，同比下降62.9%，主要由于公司为提高GMV采取合伙人模式战略并战略性地向商户让利，因此23 年上半年公司到店业务GMV 为24亿元，同比增长78.9%。
　　利润端来看，由于规模效应和经营效率提升，到店业务上半年亏损净额为2590万元，同比收窄83.8%；并且毛利率同比+19.8pp 至76.9%。
　　盈利预测与评级：公司是国内三方支付业务领先企业，到店电商业务逐步进入收获期，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.32/1.19/1.59 元。采用分部估值：
　　公司在二维码支付行业具备较强的品牌效用，市场份额远超第二，并且商户解决方案成熟度较强，预计2024年支付和商户解决方案归母净利润为5.3 亿元，给予公司该业务2024 年14 倍PE；到店业务与支付业务和商户解决方案业务产生较大的协同效应，预计公司2024年到店电商业务的收入为7.4 亿元，随着公司多平台运营成熟，未来增速可期，故给予公司该业务2024年3 倍PS。综合PE 与PS 估值，对应2024 年目标价为23.49 港元，维持“买入”评级
风险提示：支付行业竞争加剧、支付费率提升不及预期、到店电商业务增长不及预期、商户解决方案转化不及预期等风险。