核心观点
　　2023 年8 月24 日公司公告发布2023H1 财报，2023H1 实现营收20.6 亿元（YoY+25.6%），毛利润3.7 亿元（YoY-30.9%），净利润0.3 亿元（YoY+42.8%），Non-GAAPEBITDA2.9 亿元（YoY+317.4%）。报告期内，公司在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易手续费率调整相关的款项，对2023H1 整体收入造成非经常性影响约1.62 亿元。
　　简评
　　公司2023 上半年营收及利润持续稳健增长，其中支付业务收入的增长主要得益于线下消费的复苏和行业整体费率的提升。
　　另一方面，到店电商业务增速在短期内受到抖音本地生活服务商竞争加剧的影响，但业务扭亏为盈的趋势仍然保持不变。
　　支付业务量价齐升。2023 年上半年，一站式支付服务营收同比增长44.3%，达到18.4 亿元。其中，支付服务GPV 同比增长33.5%，达到14,192 亿元，活跃支付服务商户数量同比增长20.7%，达到920 万。支付费率同比提升0.9 个基点至12.9 个基点，若剔除非经常性收入调整影响，支付费率预计提升2.1 个基点至14.1个基点。支付业务毛利率同比下降至9.5%（同比下降11.4 个百分点），若剔除非经常性收入调整影响，支付业务毛利率预计同比下降至16.8%（同比下降4.1 个百分点）。公司提高了支付分销渠道的分佣比例以促进GPV 增长。
　　到店业务亏损收窄。公司2023 年上半年到店电商服务营收同比下降62.9%至0.60 亿元，同期GMV 同比增长78.9%至24 亿元，takerate 同比下降至2.5%。到店电商服务毛利率同比提高至76.9%（YoY+19.8pct），净亏损同比大幅收窄83.8%至0.26 亿元。
　　公司推进合伙人模式以及直营模式下降本增效的效果显现，同时不断拓展多元化流量平台的合作，预计随着业务规模持续增长，规模效应加强，相关亏损将进一步收窄。
　　盈利预测与估值：考虑到公司面临的到店电商竞争压力和支付业务的变化，我们调整公司2023-2025 年营收分别为4356/6572/7703 百万元，归母净利润分别为64/540/765 百万元，对应2023/8/30 收盘价，2024-2025 年PE 估值约为11.8x/8.3x，维持买入评级。