本报告导读：
　　2023 年公司支付交易量有望继续提升，带动支付业务继续稳健增长；到店电商业务竞争加剧，预计收入出现下滑。
　　摘要：
　　维持公司“增 持”评级，维持目标价为 30.01港元，对应2024 年40xP/E。公司2023 年营收39.51 亿元人民币(单位下同），同比+15.58%，净利润为0.1 亿元，同比-89%。预计2024 年公司支付业务继续增长，到店电商业务保持稳健，调整2024-2026 年公司营收为47.7/53.5/58.8 亿元（调前2024/2025 收入为46.4/52.9 亿元），净利润为3.24/4.16/5.51 亿元（调前2024/2025 利润为3.08/4.17 亿元），维持“增持”评级，维持目标价为30.01 港元，对应2024 年40xP/E。
　　支付业务稳健增长驱动整体收入增长，补缴费用导致利润下滑。公司一站式支付业务随疫后复苏交易量持续提升，2023 公司一站式支付GPV2.88 万亿元，同比+29.19%，费率由2022 年的0.123%增至0.133%；商户解决方案业务方面，2023 年活跃商户数量超160 万，环比+30.8%，公司整合了一系列商户解决方案，在几乎无额外获客成本下，将一站式支付商户无缝转化为商户解决方案商户，很好地满足了小微商户的需求；到店电商业务方面收入1.03 亿元，同比-71.01%，系市场竞争持续加剧，公司推行合伙人模式并战略性向商户让利所致。利润下滑的主要原因是公司在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易收费调整相关的总额约人民币3.44 亿元。
　　预计支付业务量价齐升，到店电商业务保持增长，看好公司未来业绩。在中国经济保持增长的背景下，凭借公司服务线下中小商户的独特定位及独立可扩展生态的战略选择，2024 年GPV 有望继续保持增长，费率有望继续提升，带动支付业务收入正增长。到店电商业务方面，公司通过打造商户全案数字化营销能力，深度绑定商户关系预计GMV 将继续增长，合伙人模式下公司的成本也大幅下降，预计公司2024 年在继续优化投入产出比，GMV 稳健增长的基础上到店电商业务维持盈利或小额亏损。看好公司业绩持续增长。
　　催化剂：扫码收单市场、到店电商市场快速增长。
　　风险提示：支付行业竞争加剧；公司新业务不及预期。