事件:
2024 年3 月21 日公司发布2023 年财报，2023 年实现营收39.5 亿元（YoY+16%），毛利润7.4 亿元（YoY-28.4%），Non-GAAP EBITDA 5.6亿元（YoY+160.6%）。报告期内，公司在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易手续费率调整相关的款项，对2023 年整体收入造成非经常性影响约3.44 亿元。
投资要点:
整体业绩表现：公司2023 年营收及经调整利润保持稳健增长，其中，支付业务收入增长主要受益于线下消费复苏推动GPV 增长强劲，以及行业整体费率提升；到店电商业务增速短期仍承压，主要受到抖音本地生活服务商竞争加剧的影响，但业务毛利率提升显著，扭亏为盈趋势保持不变。
支付业务“量”“价”齐升，积极拓展海外市场：2023 年一站式支付服务营收同比增长26.5%至34.8 亿元，主要由于1）线下消费复苏以及公司支付分销渠道商拓展推动支付服务GPV 同比增长29.2%至28,829 亿元，活跃支付服务商户数量同比增长13%至922 万；2）受益于支付行业竞争格局改善及整体费率提升，公司2023 年支付费率同比提升0.9 个基点至13.3 个基点（剔除非经常性收入调整影响后）。支付业务毛利率同比微降至17.8%（剔除非经常性收入调整影响后），主要由于公司在提费基础上阶段性地提高支付分销渠道的分佣比例以促进GPV 增长。2023 年，公司积极拓展海外市场，设立Yeahpay Singapore，并分别在新加坡及香港特区取得MPI 牌照和MSO 牌照，且已开展本地二维码及银行卡收单业务，服务超过5,000 家当地知名商户，有望贡献更多收入增量。
商家解决方案业务增长强劲，到店电商业务短期承压，扭亏为盈趋势保持不变：2023 年商家解决方案业务营收同比增长17.2%至3.6亿元，主要由于线下商户付费意愿改善推动付费渗透率提升。2023年到店电商服务营收同比下降71.0%至1.0 亿元，GMV 同比增长30.3%至43 亿元，take rate 同比下降至2.4%，主要由于1）公司推出的合伙人模式GMV 占比提升对到店电商业务整体take rate 造成一定稀释影响；2）抖音本地生活服务商竞争加剧导致直营模式take rate 下调。2023 年到店电商服务毛利率同比提高至80.3%，净亏损同比大幅收窄79.4%至0.44 亿元，主要由于公司推进合伙人模式以及直营模式下降本增效的效果显现，预计随着业务规模持续增长，规模效应加强，相关亏损将进一步收窄。
盈利预测和投资评级：由于支付业务非经常性收入调整的影响以及到店电商行业竞争加剧等因素，我们下调了公司营收及利润预测，我们预计公司2024-2026 年营收分别为51/59/66 亿元，归母净利润分别为3.9/5.7/6.7 亿元，对应摊薄EPS 为1.1/1.5/1.8 元，对应P/E为11X/7X/6X；根据SOTP 估值法，我们给予2024 年移卡合计目标市值71 亿元人民币，对应目标价17 港元/16 元人民币，考虑到公司支付业务GPV 增长稳健、费率端有望受益于行业出清，且到店业务持续减亏，维持“买入”评级。
风险提示：支付行业竞争加剧风险、行业监管政策调整风险、到店电商行业竞争加剧风险、到店电商业务发展不及预期风险、AIGC 应用进展不及预期风险等。