24 年上半年公司归母利润亏损2.4 亿元：24 年上半年公司产品收入同比+24%至9.4 亿元，其中卡度尼利收入同比上升16.5%至7.1 亿元；派安普利单抗1.3 亿元，伊沃西1.0 亿元，加上许可费收入公司录得总收入10.3 亿元，毛利率为91.3%，研发开支+3%至5.9 亿元，归母利润亏损2.4 亿元。24 年中公司在手净现金为24 亿元。24 年2 次配售（3 月和10 月）分别融资11.7 亿和19.2 亿港元。
　　产品管线进展：（1）卡度尼利AK104（PD-1 / CTLA-4）：一线宫颈癌达到PFS（12.7 vs 8.1 个月，HR 0.62）和OS（未达到 vs 22.8,HR 0.64）双终点，唯一全人群及PD-L1 低表达/阴性均疗效显著(CPS <1 人群将死亡风险降低了23%)，24 年4月递交上市申请；一线胃癌24 年10 月获批，达到OS 终点（15 vs 10.8 个月，HR0.62），是唯一全人群获益一线胃癌三期研究，有效弥补当下PD-1 单抗在PD-L1 低表达及阴性胃癌中疗效有限的临床空白（PD-L1 CPS＜1 mOS 为17.6 个月，而PD-1的mOS 一般在11 个月左右）；PD-(L)1 进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌和一线PD-L1 表达阴性非小细胞肺癌、同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌处于III 期。（2）依沃西AK112（PD-1 /VEGF）： EGFR 治疗后进展的非小细胞肺癌24 年5 月获批，Summit 海外III 期已完成招募，获得FDA 快速通道资格，预计25 年中将获得多区域试验的顶线数据。一线PD-L1 阳性NSCLC 单药头对头PK 帕博丽珠单抗III 期临床达到PFS 主要终点（11.14 vs 5.82 个月，HR 0.51）,7月递交NDA,Summit 计划在25 年初启动PD-L1 TPS≥50% 1L NSCLC 的III 期临床（单药对比K 药）。一线鳞状非小细胞肺癌中国III 期入组中，海外Summit 将一线鳞癌修订人群拓展至非鳞癌人群，Vs K 药+化疗，样本量扩展至1080 例。同期启动一线胆道癌、一线胰腺癌和一线PD-L1 表达阳性头颈鳞癌（联合AK117-CD47）的III 期临床。AK104 和112 都纳入医保。（3）派安普利单抗AK105(PD-1): 1L 鼻咽癌在评审中，一线肝癌递交NDA。（4）伊努西单抗AK102(PCSK)：24 年10 月获批。（5）依若奇单抗AK101（IL-12/IL-23）中重度斑块银屑病23 年8 月递交上市申请。
　　（6）古莫奇单抗AK111（IL-17）：中重度银屑病III 期临床完成入组，强直性脊柱炎III 期入组中。（7）其他产品包括：临床III 期的莱法利单抗AK117 (CD47,该靶点全球首个实体瘤三期临床) 和普络西单抗AK109(VEGFR-2) 和曼多奇单抗AK120(IL-4R)。临床II 期的AK119(CD73)、AK127(TIGIT)、AK130（TIGIT/TGF-β ） 。临床I 期的、AK115(NGF) 、AK129 （ PD – 1/LAG – 3 ） 、AK131 （ PD –1/CD73）、AK132（Claudin18.2/CD47）、AK139 (IL4R/ST2)、AK137 (CD73/LAG-3)、AK138D1 (HER3 ADC)和AK135 (IL-1RAP)。
　　提升目标价至77.7 港元：我们以DCF 估值法，假设WACC 为10.0%，永续增长为3.0%对公司进行估值，主要考虑临床后线产品的估值，并计入AK112 的部分海外价值（60 亿美金销售,60%成功概率），得出目标价77.7 港元，较现价有19%上升空间，买入评级。