公司近况
　　2 月27 日，公司宣布自研的HER3 ADC新药AK138D1 在澳洲启动治疗晚期恶性肿瘤的I期临床，这也是公司首个进入临床的ADC药物。我们认为这是继Summit与Pfizer携手探索AK112 联用ADC后，公司在ADC领域的又一项重要进展。
　　评论
　　此举是康方生物推进“IO 2.0+ADC”战略的重要抓手。IO+ADC已成为IO领域的重要革命方向之一。康方生物作为全球唯一拥有两款上市IO双抗的公司，其通过多项大III期临床证明了两款IO双抗的临床价值，并有望通过IO2.0+ADC联合战略进一步深化公司的领先优势，为肿瘤治疗新标准迭代奠定基础。ADC领域是公司继双抗之后的又一重点布局领域，公司已经建设了全新的ADC药物研发、中试和生产设施体系，为后续ADC产品的临床开发和生产做好铺垫。AK138D1 是靶向HER3 的ADC药物，抗体部分采用全人源抗HER3 IgG1 抗体Patritumab，通过可裂解的连接子MC-AAA与拓扑异构酶Ⅰ抑制剂DXd偶联而成。目前公司在澳洲开展的AK138D1 治疗晚期恶性肿瘤的I期临床研究已完成首例患者入组，我们看好公司的ADC研发实力，建议关注后续临床进展和数据读出。
　　HER3 是肿瘤开发的热门靶点之一，其在NSCLC等领域进度居前。研究显示HER3 是潜在广谱抗癌靶点，在肺癌、乳腺癌、结直肠癌等多种实体瘤中高表达，但过去30 年中业界针对HER3 的试验性药物抗肿瘤并未取得理想结果，已有多个单抗和双抗临床失败，主要由于内部酪氨酸激酶活性缺乏。
　　ADC药物的独特机制改写了HER3 难以成药的历史，目前已有多款HER3ADC药物披露了积极的临床数据，其中第一三共/默沙东合作开发的HER3-DXD已处于美国NDA阶段（3L EGFRm NSCLC适应症），国内企业中恒瑞医药、百利天恒、宜联生物、康方生物等公司进度居前。此外，此前已有多款HER3 ADC展示了治疗NSCLC、乳腺癌等癌种的积极数据，这也与AK104 和AK112 的适应症开发方向一致，为公司后续探索AK138D1+IO双抗联用奠定理论基础。我们看好公司HER3 ADC和IO双抗的联用潜力，建议关注后续临床进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，基于DCF模型，我们维持目标价90.00 港币，较当前股价有22.0%空间。
　　风险
　　药品临床数据不及预期；在研管线进展不及预期。