2024 年业绩符合我们预期
　　公司公布2024 业绩：收入21.24 亿元，同比下滑53.1%；归母净亏损5.15亿元，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　核心产品收入符合预期。2024 产品销售额20.02 亿元，同比增长25%，产品毛利率为85.56%，销售和营销开支费用率达50.03%（-5.5pct YoY），其中开坦尼（AK104）和依达方（AK112）销售贡献积极。这两个核心双抗已纳入国家医保目录，年费定价15-16 万元，为充分挖掘两个产品的国内商业化潜力，公司成立了1000+销售人员组成的商业化团队，并在今年年初完成了所有挂网工作，纳入30+个省份的双通道目录，并与1000+医院准入合作，公司计划持续推进各级区域地方准入，加快院内市场拓展，并预计将于2025 年底实现2000+医院覆盖。考虑到公司两款核心产品临床优势明显，以及公司加快销售投入，我们对这两款产品的国内销售持乐观态度。
　　建议关注康方和Summit国内外数据读出。据康方和Summit公告，双方在2025-26 年拥有诸多看点：1）Summit主导的AK112+化疗治疗三代EGFRTKI治疗进展后nsq-NSCLC的全球多中心临床（HARMONi）已完成患者入组，Summit预计将于今年年中读出顶线数据；2）康方主导的AK112+化疗vs. 替雷利珠单抗+化疗用于治疗1L sq-NSCLC的III期临床研究（HARMONi-6/AK112-306）已于2M25 完成患者入组，我们建议关注后续数据读出；3）康方主导的AK112 vs. K药用于治疗1L NSCLC的III期临床（HARMONi-2/AK112-303）已于2024 年读出强阳性的PFS结果，我们建议关注后续OS更新，此外该适应症在国内也处于NDA阶段。除此之外，康方和Summit也有望启动更多肺癌之外的临床，进一步拓展AK112 的应用范围。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，根据DCF模型，我们维持目标价90.00 港币，较当前股价有20.6%上行空间。
　　风险
　　药品临床数据不及预期；在研管线进展不及预期。