事件
康方生物发布2024 年业绩公告，2024 年实现收入21.24 亿元，同比减少53.08%，实现归母净利润-5.15 亿元，同比减少125.37%。
授权收入减少，新药收入持续增长
2024 年公司收入减少主要是由于2024 年确认授权收入1.22 亿元（2023 年同期为29.23 亿元），来源于SUMMIT 的授权收入减少，本期的授权收入也主要来自于SUMMIT 支付的首付款。公司产品销售收入20.02 亿元（同比增24.88%），主要是由于卡度尼利2024 年9 月新获批1 线胃癌适应症，以及2024 年5 月依沃西EGFRTKI经治的非小细胞肺癌适应症被批准上市，新产品贡献增量。截至目前，公司共支持6 款自主研发新药上市，2 款产品NMPA 审评中，项目开发成果显著。
双抗成果领先，代谢和自免亦有新品种待上市公司卡度尼利已获批1 线胃癌，1 线宫颈癌也提交上市申请，有望弥补2 个适应症中现有疗法在PD-L1 低表达或阴性人群疗效有限的缺点；同时其开展PD-L1 阴性的NSCLC 的III 期临床，以及在胃癌中联用AK109 开展免疫经治人群的III 期临床。AK112 在1 线PD-L1 阳性NSCLC 适应症上市申请已获得受理，该品种覆盖6 个瘤种的多个三期临床均在推进中。代谢和自免领域，公司IL-12/IL-23 单抗、IL-17 单抗均已提交上市申请，IL-4Rα单抗特应性皮炎适应症处在III 期临床。肿瘤和非肿瘤领域公司均有新项目落地，增长动能强劲。
维持“买入”评级
由于2024 年公司卡度尼利/依沃西均谈判降价进入医保，根据价格变动我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为28.96/44.83/58.65 亿元，同比分别变动36.37%/54.77%/30.83%；归母净利润分别为-1.38/2.37/5.97 亿元，逐步减亏，EPS 分别为-0.15/0.26/0.66 元。鉴于康方生物双抗产品拓展多瘤种，自免产品即将落地，公司长期发展值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：先进疗法竞争加剧的风险；依沃西海外临床进展不及预期。