第二项头对头PD-1 III 期试验成功，第四项中国内地肺癌III 期研究即将启动：公司宣布，依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗+化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌（1L NSCLC）的中国内地临床试验（AK112-306/HAMONi-6研究）已取得强阳性结果，时间早于市场此前预期。试验达到PFS 的主要终点，统计学（HR 值）和临床（PFS 延长绝对值）角度均有显著获益；依沃西组在PD-L1 阳性及PD-L1 亚组中均展现出具有临床意义的PFS 显著获益。值得注意的是，本试验中入组的中央型鳞癌占比约63%，与真实世界患者分布一致（约60%）。中央型鳞癌易于出血，因此指南禁用贝伐珠等抗血管生成药物；但依沃西凭借更低的Fc 介导效应功能和更高的VEGF亲和力，在该类患者群中展现出良好的安全性和疗效。公司预计将于今年的国际学术大会上公布试验的详细数据。此外，公司近期登记了一项依沃西+ 多西他赛治疗PD-(L)1 经治NSCLC 的中国内地III 期研究（ AK112-305/HARMONi-8A）。在K 药治疗NSCLC 的III 期研究中，有约40-50%的患者对K 药疗法无响应，mPFS 也不到一年，若依沃西的该项III 期研究成功，有望将其治疗场景进一步拓展至庞大的PD-(L)1 治疗失败人群。
　　首款自免产品获批：公司的第二款非肿瘤产品/首款自免产品依若奇单抗（IL-12/IL-23）于2025 年4 月18 日获批，用于中重度斑块状银屑病。相较同类竞品，依若奇在临床研究中展现出短期迅速见效、长期疗效持久、用药便捷、患者生活质量显著改善等重要优势。考虑到中国内地庞大的银屑病患者群体，我们预计上市后峰值销售有望达到10 亿元人民币左右。
　　上调目标价：我们认为，依沃西第二项头对头III 期成功，进一步验证了其在肺癌领域相较PD-(L)1 单靶药物的竞争优势，同时该适应症的后续报产、获批也将增厚短期业绩。公司合作伙伴Summit 正在进行一项依沃西头对头K 药治疗鳞状和非鳞状NSCLC 的III 期研究。我们上调公司2025-27年收入0-6%，上调依沃西中国内地和海外经PoS 调整销售峰值分别至61亿元人民币/57 亿美元，上调目标价至115 港元，继续列为行业重点推荐。