事件
　　2025 年7 月16 日，公司官网宣布，其全球同靶点首创双抗依沃西单抗，用于一线治疗晚期pMMR/MSS 型（错配修复功能完整/微卫星稳定）mCRC(转移性结直肠癌)的注册性3 期临床研究（AK112-312/HARMONi-GI6）已完成首例患者入组。
　　点评
　　全球领先优势，快速全方位筑建中：潜在全球重磅依沃西，肺癌、胆道癌、乳腺癌、结直肠癌等关键临床全面展开。（1）结直肠(CRC)是全球第三大高发恶性肿瘤和第二大癌症死因。2022 年全球新发病例超过192.6 万（中国新发病例约51.7 万），约95%的mCRC 患者为pMMR 或MSS 型，此类冷肿瘤，免疫治疗反应不佳，迄今全球尚无此类患者的一线免疫疗法获批。依沃西联合化疗的初步疗效较好，且不论KRAS/BRAF 突变，均可获益。此项临床的展开，将进一步验证依沃西联合化疗在该患者群体中的优越性，有望成为前述类型mCRC 患者全新且高效的一线免疫治疗选择。（2）此前，在肺癌3 期临床中已单药头对头击败K 药的依沃西，在其联用化疗已在PD-(L)1（程序性细胞死亡因子受体/配体1）耐药非小细胞肺癌、一线胆道癌、一线三阴乳腺癌等展开3 期临床，在肿瘤领域的全面立体布局正快速构建中。
　　商业化，步入加速收获期：卡度尼利与依沃西医保放量可期，新拓适应症拓展和国际化步伐或提速。（1）卡度尼利与依沃西于2024 年被纳入国家医保，预计2025 年起将带来销售收入的加速放量。（2）依沃西，已通过联用布局18 个适应症，展开超过27项临床，其中包括12 项3 期临床和7 项头对头研究；卡度尼利，已布局20 个适应症冰开支28 项临床试验。
　　管线丰富，自有产品组合空间大，成长确定：全球首创双靶点的差异化ADC（抗体偶联药物）等50 多项在研管线，肿瘤、代谢、自免全面布局。除了已获批的2 款双抗及其他生物药外，公司还有普络西、莱法利、古莫奇、曼多奇、双抗ADC 等诸多管线。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据国内和海外最新临床进展，我们调整盈利预测，将公司2025/26 年营收下调15%/16%至36/54 亿元,将2025/26 年归母净利润下调127%/56%至-0.96/4.26 亿元；预计公司2027 年营收与归母净利润分别为75 和13 亿元。我们看好公司产品力与海外突破，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发及销售不达预期、市场竞争加剧、医保降价等风险。