预测22 年非通用准则盈利同比下降35%
　　我们预计公司22 年营收同比-23%至9.18 亿元，非通用准则净利润同比-35%至1.88 亿元，非通用准则净利润率~21%。
　　关注要点
　　关键经营指标：我们预计公司22 年总体交易量同比+1%至2,611 亿元。
　　资产证券化（AMS&ABS）：我们预计公司22 年该项业务交易量同比-19%至1,024 亿元，其中2H22 交易量同比-32%、或主要由于地产供应链ABS发行受限以及受发行条件影响非地产核心企业4Q22 非标ABS发行意愿较低。
　　直接融资（多级流转云&e链云）：我们预计公司22 年该项业务交易量同比+21%至1,469 亿元，其中2H22 交易量同比+16%、增速不及1H22 或主要系2H21 基数较高以及部分新客仍处于项目建设中其业务规模相对较低。
　　新兴业务（跨境云&中小企业信用科技）：我们预计2022 年跨境云交易量同比+39%至111 亿元，其中2H22 交易量同比+26%、增速不及1H22 主要由于疫情导致业务拓展有所受限。此外，由于公司战略调整，我们预计公司中小企业信用科技业务量或进一步收缩并于未来两年完全退出该项业务。
　　主要财务指标：我们预计公司22 年非通用准则盈利同比-35%至1.88 亿元。
　　营收：我们预计公司22 年营收同比-23%至9.18 亿元，考虑到业务量同比微增，我们认为营收收缩或主因高费率资产证券化业务占比有所下降所致。
　　毛利：考虑到公司产品结构优化、其高毛利率直接融资业务占比提升，我们预计公司毛利同比-24%至7.27 亿元，其毛利率同比+2ppt至79%。
　　盈利：我们预计公司22 年非通用准则盈利同比-35%至1.88 亿元，同比收缩幅度大于营收及毛利主要系费控成效仍未显现。
　　建议持续关注影响公司基本面复苏的关键点：1）地产行业基本面指标的复苏以及地产核心企业供应链融资环境的边际改善；2）宏观经济逐步复苏下非地产行业供应链融资需求的释放以及政策端对中小微企业供应链金融融资的支持力度；3）公司与部分核心企业客户合作搭建产融平台的项目进程以及公司核心企业客户及其供应商供应链金融融资渗透率的提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司业务量增速不及预期，下调22e/23e非通用准则净利润38%/39%至1.88/2.76 亿元，引入24e非通用准则净利润预测 4.27 亿元。公司当前交易于28x/18x 23e/24e P/E。考虑到板块估值有所修复，维持目标价5.2 港元（基于37x 23e P/E）以及跑赢行业评级，较当前股价有31%的上涨空间。
　　风险
　　客户融资需求复苏不及预期；地产客户占比较高；行业竞争加剧。