本报告导读：
预计受22年疫情扰动和房地产行业问题影响，公司客户融资需求减弱带来业绩不及预期，但伴随经济复苏，公司23 年业绩表现有望企稳回升，维持“增持”评级。
摘要：
维持“增持”评级，维持目标价 8.00 港元，对应 23 年 12.2XPS。受到疫情扰动和民营房地产企业债务问题影响，公司22 年业绩全面承压，预计公司年营收和经调整净利润分别为9.2 和1.7 亿元，同比-23.3%和-42.4%，但2023 年伴随中国经济企稳复苏，企业融资需求回暖，公司业绩有望在22 年低基数上实现快速增长。预计2023-2025 年公司营收为12.2/15.4/20.1 亿元人民币， 经调整净利润为2.5/3.7/5.3 亿元人民币，每股营业收入为0.53/0.67/0.90 元人民币，维持“增持”评级。
公司22 业绩不及预期是因为受到疫情扰动叠加民营房地产企业债务问题负面影响。由于22 年疫情多地散发导致的封控措施，企业正常采购行为下降，进而导致整体供应链融资需求下滑，对公司业务带来较大负面影响。分业务来看，资产证券化业务由于民营房地产企业债务问题突出，导致部分房企难以像往常一样以供应链资产证券化的方式融资，公司AMS+ABS 规模预计同比-20%至1000 亿元左右。在多级流转+E 链云业务上，公司在市场低迷的情况下积极拓客，2022 年前九个月公司新获120 家核心企业和金融机构客户，公司总客户数达到470 家，资产处理总规模达到1024 亿元，同比+32%，但因为四季度全国疫情的严重冲击影响，预计第四季度单季将同比负增长，进而拖累全年增速，预计2022 年多级流转+E 链云业务同比+20%至1450 亿元左右。整体看，预计公司全年资产处理总规模同比2022 年基本持平。
伴随中国经济企稳复苏，各行各业供应链采购行为正常有序推进，预计公司业务将恢复增长态势。预计疫情政策调整宏观经济好转背景下，各类企业将加大上游原材料、成品、服务的采购力度，核心企业及其供应商开展供应链融资的需求也将逐渐恢复。另外，2022 年末的出台的房地产“三支箭”政策渐次落地，优质房企融资格局将逐渐改善，推动供应链资产证券化市场发行回暖，预计公司2023 年资产处理总规模将同比+40%左右至3660 亿元。
催化剂：宏观经济增速整体回升
风险提示：经济快速下行导致核心企业产生违约风险