公司2022 年业绩符合我们预期
　　联易融2022 年营收同比-23%至9.2 亿元，经调整净利润同比-35%至2.0亿元、对应调整后净利率同比-4ppt 至21%，符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　外部因素拖累业务扩张节奏，客户高质量增长奠定增长基础。公司2022 年总体交易量同比+0.4%至2,593 亿元，其中资产证券化（AMS&ABS）2022年交易量同比-18%至1,043 亿元、主要系市场总体供应链ABS 发行量同比下滑以及地产供应链融资有所受限所致，直接融资（多级流转云&e 链云）2022 年交易量同比+17% 至1,428 亿元（ 其中1~4Q22 分别同比+57%/+7%/+38%/-9%）、4Q22 同比收缩主要系疫情反复对非地产供应链融资需求产生一定影响。往前看，伴随地产行业基本面缓慢复苏与非地产供应链融资需求加速释放，我们认为公司在高质量的客户基础（2022 年核心企业/金融机构客户数分别同比+64%/12%）以及逐步均衡的客户结构下（4Q22 房地产交易量占比已降至15%）其交易量增长2023 年或有望实现一定恢复。
　　产品结构持续优化毛利率提升，未来盈利释放取决于费控效果。公司2022年营收同比-23%至9.2 亿元、同比收缩幅度大于交易量主要系高服务费率产品例如ABS 云业务规模大幅下降所致，但多级流转云等高毛利产品占比的迅速提升带动公司毛利率同比+4.6ppt 至84%。此外，公司2022 年各项费用增速均高于交易量（ 研发费用/销售及营销费用/管理费用分别同比+27%/+19%/+7%），主要由于新业务拓展以及公司内部人员结构有所调整、导致公司2022 年经调整净利润同比-35%至1.96 亿元。往前看，我们认为公司是否有望在今年逐步释放盈利取决于其对于新业务拓展以及费控的平衡。
　　跨境云业务发展或有望迎来突破，中小企业信用科技将逐步退出。公司2022年跨境云/中小企业信用科技交易量分别同比+43%/-61%至114/7.3 亿元，营收分别同比+29%/-29%至0.35/0.23 亿元。往前看，伴随疫后跨境业务拓展不再受限以及跨境供应链产品结构逐步多元，我们认为公司该项业务交易量与营收2023 年有望实现同比翻倍增长。此外，公司表示将逐步退出中小企业信用科技业务、未来业务模式或从信用贷服务逐步转向数据赋能解决方案。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2023e/2024e 盈利预测不变。公司当前交易于22x/14x2023e/2024e P/E。由于板块估值系统性下修，下调目标价18%至4.25 港元（基于30x 2023e P/E），维持公司跑赢行业评级，有38%的上涨空间。
　　风险
　　客户融资需求复苏不及预期；行业竞争加剧。