事件：2022 年疫情对于经济影响进入收尾阶段，居民储蓄率上升以及房地产开工需求降低使得下半年供应链金融整体需求压力延续。2022 年公司科技解决方案处理的资产交易总量达到人民币2593 亿元，同比增长0.4%；期间业务结构变化，低佣金率高毛利率的业务占比提升，主营业务收入同比下滑22.9%至9.2 亿元，经调整利润为1.96 亿元人民币，同比下滑35%，整体业绩表现符合预期。
报告摘要
核心企业云业务表现亮眼 2022 年公司处理的供应链资产总量为2,471 亿元，较2021 年同比减少了0.5％。此外，公司在2022 年新获取了183 家核心企业客户和14 家金融机构客户，使总客户数达到401 家和146 家。2022 年，公司通过核心企业云处理的供应链资产总量为人民币1,474 亿元，同比增长了13.7％。期间成功中标中国移动、中国五矿集团、湖北联投及益海嘉里等24 家大型优质核心企业的供应链金融服务平台项目。
金融机构云业务表现承压 2022 年，公司通过金融机构云处理的供应链资产总量为997亿元，同比下滑了16.0％。ABS 云业务公司处理的供应链资产总量为320 亿元，同比下降了31.8％。e 链云业务公司处理的供应链资产总量为人民币677 亿元，较去年同比下降了5.7％，金融机构客户主要集中在受疫情影响较大的上海、北京及深圳等一线城市。
随着2022 年末相关支持房地产政策出台，资产证券化业务在Q4 末开始好转，2023 年有望整体市场逐步复苏。
跨境业务增长迅速，扩展多级流转业务 公司通过跨境云为客户提供一站式的数字化跨境贸易和供应链融资活动，2022 年处理的供应链资产总量同比增长42.5%至114 亿元人民币，跨境云收入3478 万元，同比增长29.0%，主要受益于新的跨境产品使用场景带来的增长。此外，公司的多级流转业务在市场仍然极具有竞争力，与湖北联投搭建“联链通”、与四川国资委合作搭建“商云链”，与东风汽车合作开立“东风融E 单”等，接纳大量中小企业入驻，多级流转业务顺利开展。
投资建议 2022 年整体供应链融资活动表现承压，尽管处理供应链金融资产数量仍然保持韧性，收入预计仍有结构性下滑。我们认为公司2022 财年将会形成业绩筑底，2023 年随着疫情解封以及新项目的落地，业绩有望迎来复苏。我们按照2023 年收入的9xPS，给予公司目标价5.2 港元，对应2023E/2024E 年的预测PE 分别为32.2x/15.0x 市盈率，相较于最近收市价有52.0%的预期涨幅，维持“买入”评级。
风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；疫情对供应链市场活动的影响；竞争对手竞价风险等。