公司动态
　　公司近况
　　公司发布1Q23 运营数据：1）从客户数据来看，截至1Q23，联易融合作核心企业/金融机构伙伴达1,182/300 家（vs. 2022 年末1,110/326 家），其中核心企业/金融机构创收客户分别达430/117 家（vs. 2022 年末401/146 家）；2）从交易量数据来看，公司直接融资业务量增长同比高增、环比正增，资产证券化业务同比收缩、环比有所恢复，整体符合我们此前预期。
　　评论
　　公司1Q23 总体交易量同比+4%/环比+10%至663 亿元，主要分析如下：
　　资产证券化业务（AMS&ABS）：公司资产证券化业务1Q23 交易量同比-26%/环比+23%至213 亿元（其中AMS云同比-29%/环比+38%至147 亿元、ABS云同比-19%/环比-1%至66 亿元），主要系地产核心企业供应链ABS发行量较历史年份仍未显著恢复。伴随宏观经济平稳向好，我们认为公司该项业务增长今年有望实现一定恢复，但考虑到地产供应链ABS融资需求更多发生在开发以及施工环节、或慢于核心企业主体融资需求以及行业基本面指标的复苏，我们认为对于复苏时点的预判仍需谨慎、或最快发生在今年下半年。
　　直接融资业务（多级流转&e链云）：公司直接融资业务1Q23 交易量同比+31%/环比+5%至420 亿元，其中多级流转云同比+75%/环比+16%至247亿元、得益于核心企业客户交易量逐步提升，e链云同比-3%/环比-8%至173亿元、主要系部分核心企业自建产融平台带来一定分流。往前看，伴随非地产行业供应链融资需求加速释放，我们认为公司该项业务有望保持高增。
　　新兴解决方案（跨境云&中小企业信用科技）：公司新兴解决方案1Q23 交易量同比+14%/环比+6%至30 亿元，其中跨境云同比+41%/环比+9%至29亿元、得益于疫后跨境业务拓展顺利，中小企业信用科技解决方案同比-95%/环比-74%至2,500 万元、未来或将进一步收缩直至退出该项业务。
　　盈利预测与估值
　　暂维持盈利预测不变。公司当前交易于20.0x/12.5x 2023e/2024e P/E。考虑到新业务发展潜力以及业绩复苏的确定性，维持公司目标价4.25 港元（基于30.0x 2023e P/E），维持公司跑赢行业评级，有49%的上行空间。
　　风险
　　客户融资需求复苏不及预期；新业务拓展进程不及预期。