本报告导读：
　　受供应链融资需求走弱的负面影响，公司23H1 业绩短期下滑，但伴随公司战略聚焦及经济企稳复苏，供应链融资需求有望回暖，公司未来复苏可期，维持“增持”评级。
　　摘要：
　　维持“增持” 评级，下调目标价8.00 港元至5.00 港元，对应23 年12XPS。公司2023H1 业绩表现低于预期，期内实现营收3.9 亿元人民币，同比-23%，经调整净亏损0.86 亿元人民币。考虑到2023 上半年公司业务受宏观经济环境及公司客户融资需求走弱的负面影响，我们下调公司收入预测，预计公司2023-2025 年营收达8.5/11.9/14.9 亿元人民币（预测前值为11.8/14.6/18.3 亿元人民币），每股营收达0.37/0.52/0.65 元人民币。我们依然维持“增持”评级，下调目标价至5港元（按1 人民币兑1.14 港币折算），对应12XPS。
　　受宏观经济环境影响，客户融资需求走弱，23H1 公司业绩整体承压。
　　虽然23H1 公司供应链资产处理总量同比+22.9%至1360 亿元人民币，但由于宏观经济复苏放缓，公司需要根据客户需求和政策情况调整对应产品的定价策略，供应链资产处理的费率有所下降进而拖累整体业绩增长。由于房地产行业持续承压，资产证券化业务延续下行趋势，AMS 云和ABS 云交易量同比-10.2%至461 亿元人民币，即使电子债权凭证业务（多级流转及e 链云）交易量同比+51.4%至900 亿元人民币，但仍不能抵消较高费率的资产证券化业务下滑带来的负面影响。
　　伴随公司战略更为聚焦以及供应链融资需求回暖，公司业绩增速未来复苏可期。随着各项稳增长政策陆续出台，预计国内宏观经济将呈现企稳复苏态势，企业供应链采购行为有望实现有序恢复，进而带动供应链融资需求稳健增长，公司收入有望也有望企稳回升。同时，由于公司采取更为聚焦的战略，实行系列降本增效举措，减少非必要支出，并且随着公司产品体系和服务力度的升级，存量客户的收入贡献有望增加，公司在2023 下半年的整体业绩有望环比改善。另外值得关注的是，公司在较为复杂的经营环境下积极推进客户多元化战略，23H1来自于房地产企业的资产处理规模占比已经降至15%，预计未来房地产行业政策和需求的不确定性对公司业绩的影响将非常有限。
　　催化剂：宏观经济增速企稳回升
　　风险提示：经济快速下行导致核心企业产生违约风险