公司近况
　　公司公布3Q23 运营数据：1）截至3Q23，联易融合作核心企业/金融机构伙伴达1,365/313 家（vs. 2022 年末1,110/326 家），核心企业/金融机构创收客户分别达535/128 家（vs. 2022 年末401/146 家），公司金融机构合作伙伴/创收客户相较年初有所下降主要系地产供应链资产证券化发行量收缩导致金融机构参与方数量下降所致；2）公司1-3Q23 直接融资/资产证券化业务交易量分别同比+46%/-18%，整体符合我们此前预期。
　　评论
　　公司1-3Q23 总体交易量同比+16%至2,308 亿元，3Q23 单季总体交易量同比+7%/环比+17%至888 亿元，主要分析如下：
　　资产证券化业务（AMS 云&ABS 云）：公司该项业务1-3Q23 交易量同比-18%至713 亿元（其中AMS 云/ABS 云分别同比-13%/-30%至535/178 亿元），3Q23 单季交易量同比-29%/+2%至252 亿元（其中AMS 云同比-25%/环比+7%至200 亿元、ABS 云同比-42%/环比-14%至52 亿元）、ABS 云交易量在市场略有回暖下同环比进一步萎缩或主因公司主动对部分综合费率较低的项目缩量所致。往前看，伴随公司项目费控能力提升，我们预计其该项业务4Q23 交易量增长环比或有所提速、2H23 综合服务费率环比或有提升。
　　直接融资业务（多级流转云&e 链云）：公司该项业务1-3Q23 交易量同比+46%至1,502 亿元（其中多级流转云/e 链云分别同比+71%/+19%至920/581 亿元），3Q23 单季交易量同比+39%/+25%至602 亿元（其中多级流转云同比+37%/环比+22%至370 亿元、e 链云同比+43%/环比+31%至231 亿元）、同环比保持高增或得益于新增核心企业客户产融平台搭建完成后开始逐步产生交易量以及存量核心企业客户供应链融资渗透率的持续提升。往前看，伴随国内宏观经济平稳向好、中小微企业供应链融资需求逐步释放，我们认为公司该项业务4Q23 交易量有望保持高增。
　　新兴解决方案（跨境云&中小企业信用科技）：1）公司跨境云1-3Q23交易量同比+2%至89 亿元，3Q23 单季交易量同比-21%/环比+16%至32 亿元、同比收缩或主因公司跨境业务展业策略调整所致；2）公司中小企业信用科技1—3Q23 交易量同比-36%至4.1 亿元、同比大幅收缩主要系公司战略退出中小微信用贷类业务，3Q23 单季交易量同比+107%/环比+52%至2.3 亿元、同环比实现高增或主要得益于公司新业务“小微蜂”的顺利发展。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测及评级不变。公司当前交易于28x 24e P/E。考虑到板块估值系统性下修，下调目标价10%至2.2 港元（38x 24e P/E），上行空间40%。
　　风险
　　客户融资需求复苏不及预期；新业务拓展进程不及预期。