事项：
联易融科技发布业务发展自愿性公告，总促成融资额2307.96 亿元，同比增长15.9%。
评论：
客户：金融机构、核心企业两类客户数量环比均上升。截至2023Q3，合作核心企业1365 家（较年初+23.0%，较2023H1+10.1%），合作金融机构313 家（较年初-4.0%，较2023H1+1.6%）；核心企业客户535 家（较年初+33.4%，较2023H1+16.8%），金融机构客户128 家（较年初-12.3%，较2023H1+1.6%）。
客户留存率（指去年的客户仍为本期客户的数量占比：留存的客户数量/去年同期客户总数）下滑至86%（相较22 年-10.0pct）。未来仍需关注房地产客户占比。
促成融资额：公司以SaaS 服务模式为主，按促成融资额的一定费率收费，融资额为业绩关键影响因素。受地产行业影响，行业整体走弱，2023Q1-3 资产证券化产品整体发行规模-12.4%，公司资产证券化业务仍持续收缩。电子债权凭证业务主要针对非地产客户，融资额同比高增。（1）前三季度，资产证券化业务融资额为712.9 亿元（同比-18.0%），其中AMS 云（客户为核心企业）融资额为534.6 亿元（同比-13.2%），ABS 云（客户为金融机构）融资额为178.2亿元（同比-29.7%）；电子债权凭证业务融资额为1501.6 亿元（同比+46.2%），其中多级流转云（客户为核心企业）融资额为920.3 亿元（同比+71.2%），E 链云（客户为金融机构）融资额为581.3 亿元（同比+18.7%）；跨境云融资额89.4亿元（同比+2.3%）。（2）第三季度，资产证券化业务融资额为252.0 亿元（同比-29.3%），AMS 云融资额为200.2 亿元（同比-25.2%），ABS 云融资额为51.8亿元（同比-41.8%）；电子债权凭证业务融资额为601.9 亿元（同比+39.0%），多级流转云融资额为370.4 亿元（同比+36.6%），E 链云融资额为231.5 亿元（同比+43.1%）。可以持续观察PMI、社融、ABS 发行（更前置可以关注房地产开工率）作为公司业绩的前瞻性指标。
融资额结构：电子债权凭证业务融资额占比持续上升。前三季度，资产证券化业务融资额占比30.9%（较2022 年-9.3pct）；电子债权凭证业务融资额占比65.1%（较2022 年+10.0pct）；跨境云、中小企业信用科技解决方案合计占比4.0%（较2022 年-0.6pct）。
投资建议：资产证券化业务尚在修复，电子债权凭证业务增长符合预期，未来困境有望扭转。我们维持2023/2024/2025 年经调整EPS 预期-0.04/0.05/0.07元，SPS: 0.37/0.46/0.53 元，对应港股 PS 分别为3.98/3.24/2.79 倍，ROE 分别为-0.89%/1.07%/1.58%（经调整净利润口径）。根据可比公司PS 估值法，给予公司2023 年5 倍PS 目标估值，对应目标价为2.00 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率压降、房地产行业尚未明显好转、短期收入或有承压等。