事件：联易融科技2023 年全年资产处理规模同比增长24.2%至3220 亿元，总收入8.7 亿元，同比下降6.1%，主要在于客户和产品结构变化以及适应市场变化的灵活定价策略影响了收入增长。期间受客户以及产品结构变动影响，毛利率同比大幅下降23.1%至60.7%。受公司加大产品研发以及客户营销开支的影响，经调整净亏损为2.86 亿元，同比由盈利转亏。公司业务受房地产行业景气度影响仍然处于低谷，但是自身净现金储备超过48 亿元，抵御风险能力较强。此外，公司宣布了新的股东回报计划，拟派发每股0.1 港元的特别股息，合计约2.3 亿港元，并拟进行最高1 亿美元的股份回购计划。
　　报告摘要
　　加速新旧动能转换，多级流转云与e 链云表现突出公司多级流转云和e 链云正值快速增长时期，有效推动了公司业务持续增长和新旧动能转换，2023 年处理供应链资产总量分别为1368 亿元和804 亿元，分别同比上升82.2%和18.7%。从业务目前情况来看，多级流转云服务覆盖的客户新增235 家至558 家，同比增长28%，客户留存率高达99%，多级流转云业务预期将继续成为公司高速增长的重要引擎。在此期间，公司揽收了中国电气装备集团、江西财政投资集团等39 家央国企以及头部民企的供应链综合平台项目以及优化了上下游供应链的融资场景。
　　跨境云业务稳步增长公司积极推进跨境云业务，作为其全球化战略的一部分，2023 年处理供应链资产总量达126 亿元，跨境云收入同比增长1%至3512 万元。通过与Infor、Amazon、Shopee 等全球企业和电商平台的合作，公司为中小型商家提供数字化跨境贸易融资服务。同时，公司抓住中国制造业国际化的机遇，帮助OPPO 集团等企业建立和扩展全球供应链融资体系，推动其海外供应链的数字化转型。预计随着美元进入降息通道，公司的跨境云业务将重新回到高增长轨道。
　　资产证券化业务整体承压2023 年AMS 云处理资产量同比下滑10.9%至644 亿元，ABS云处理资产量同比下滑15.7%至270 亿元。根据万得数据统计，2023 年供应链资产证券化市场整体规模下降6%，其中地产行业发行规模同比下降22%，市场承压给公司资产证券化业务带来压力。
　　加大股东回报公司在手资金充裕，自身净现金储备超过48 亿元，董事会建议派特别股息每股0.1 港元，合计约2.3 亿港元；同时公司公告拟进行最高1 亿美元的股份回购计划，加强股东回报。
　　投资建议公司的营收和盈利能力在复杂的宏观背景下表现出压力，2023 年业绩呈现下滑。尽管处理供应链金融资产数量仍然保持韧性，但利润率情况因收入结构改变而受到挑战，预计随着股东回报计划的推进，2024 年将重回业绩增长。我们按照2023/2024E的市销率5.0x/4.2x, 给予公司目标价2.05 港元,相较于最近收市价有20.6%的预期涨幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；房地产业务景气度对供应链金融市场的影响；竞争对手竞价风险等。