联易融1H24 业绩低于我们预期
　　联易融公布1H24 业绩：公司1H24 营收同比+6%至4.1 亿元，归母净亏损2.4 亿元（vs. 1H23 归母净亏损1.7 亿元），经调整净亏损2.0 亿元（vs.1H23 经调整净亏损-8,647 万元），低于我们此前预期，主要系资产证券化业务增长不及预期、运营费用较高以及过桥业务带来较高减值费用。
　　发展趋势
　　核心企业加快推进产融生态圈建设、公司多级流转云业务保持高增。公司1H24 总体交易量同比+17%至1,659 亿元，其中资产证券化（AMS&ABS）交易量同比-11%至411 亿元（其中AMS 云/ABS 云分别同比+12%/-71%）、主要系地产行业核心企业供应链ABS 发行较为受限，直接融资（多级流转云&e 链云）交易量同比+28%至1,149 亿元（其中多级流转云/e 链云分别同比+57%/-18%），多级流转云保持高增主要得益于核心企业供应链直接融资需求相对旺盛以及核心企业产融平台逐步上量、e 链云增速有所下滑主因部分业务引流至多级流转云业务，跨境云交易量同比+63%至93.4 亿元。
　　公司提升合作项目收益率标准、公司毛利率实现明显恢复。公司1H24 营收同比+6%至4.1 亿元，公司1H24 毛利同比+23%至2.9 亿元，毛利率同比+10ppt 至71%、主要得益于公司1H24 提升了对合作项目收益率的标准审核。公司1H24 经调整净亏损2.0 亿元（vs. 1H23 经调整净亏损-8,647 万元），主要系前期费控效果不及预期（1H24 销售及营销/行政费用分别同比+13%/+9%）以及与供应链资产过桥相关的减值费用较高所致。往前看，展望2H24，管理层在业绩会表示将在人员薪酬/人员数量/产品线优化等方面进一步加强费控，我们预计公司下半年盈利水平或有望实现一定优化。
　　收购拜特科技，共建企业财资管理新生态。2024 年8 月29 日，公司公告其子公司联睿达拟收购拜特科技29.3763%股权，收购完成后公司对拜特科技持股比例将增至54.3763% 。拜特科技2015 年在新三板挂牌上市（834596.NEEQ），是一家集司库管理、企业资金管理、信息化系统开发建设等多位一体的科技服务商。我们认为，此次收购或有望帮助公司丰富产品线、提升交叉销售与客户协同运营以及直接带来外延增长机会。
　　盈利预测与估值
　　由于调低增长假设以及调高费用假设，将24e 经调整净亏损由-5,300 万元调整至-2.35 亿元，基本维持25e 预测。公司当前交易于17.9x 25e P/E。
　　考虑到公司长期发展空间以及潜在经营优化，暂维持公司目标价2.0 港元（对应23.3x 25e P/E），维持跑赢行业评级，有31%的上涨空间。
　　风险
　　新业务拓展进程不及预期；资产证券化“过桥”风险；市场竞争超预期。