事项：
　　24Q3 公司实现净营收158.7 亿元，同比增长15.5%，经调整经营利润（non gaapop）54.7 亿元，同比增长23.7%；净利润68.2 亿元，同比增长47.1%；non gaap归母净利润59.6 亿元，同比增长21.8%。24Q3 公司毛利率82.4%，同比+0.3pct，环比+0.5pct，经调整经营利润率34.4%，同比+2.3pct，环比+1.3pct。
　　评论：
　　24Q3 公司营收和利润均超预期。营收分板块来看，24Q3 住宿、交通、度假、商旅、其他同比分别增长21.7%、5.3%、17.3%、11.0%、40.9%，住宿和交通板块收入均略超预期，其中住宿收入占比达到42.9%，同比+2.2pct，环比+2.6pct，支撑毛利率、经营净利率同环比提升。
　　国内维持稳健，出境和海外保持高增长。分国内外来看，国内相对稳健，出境酒店和机票预订恢复至2019 年120%水平（Q2 公司恢复至19 年水平，据航班管家，我国民航国际航班量24Q3 恢复至2019 年的78.3%）；国际OTA 平台Trip 酒店和机票预订同比增长超过60%，维持高速增长。
　　公司整体费用控制表现优异。24Q3 公司研发费用率22.9%、同比-3.1pct，环比-0.5pct；管理费用率6.6%，同比-0.9pct、环比-1.8pct，同比降幅较大。24Q3 营销费用率21.3%，同比+1.2pct，主要系海外投放加速。
　　四季度为国内旅游淡季，景气度保持相对稳定，酒店价格压力预计逐步缓解，机票附营相关的佣金收费影响减弱，回归正常状态。Q4 海外旅游偏旺，Trip 收入占比预计有所提升，或推升销售费用率同环比提升。
　　投资建议：国内消费政策偏向积极，旅游作为服务消费拉力和精神文化刚需，中长期景气度均具备韧性，OTA 行业同时具备在线化率提升逻辑，受益行业发展。基于公司Q3 超预期，我们上调公司收入和利润预测，我们预计24~26年公司营收分别为530、606、689 亿元（前值520、595、674 亿元），non-GAAP净利润分别为179、200、227 亿元（前值170、195、222 亿元），同比增速分别为37.3%、11.5%、13.4%，对应PE 为18/16/14x。参考可比公司估值，我们给予携程25 年18 倍PE 估值，目标市值3897 亿港元，空间15%，目标价570港元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内消费需求较弱，出境航班恢复不及预期，国际关系或者安全性事件导致出入境受限，行业竞争加剧等。