事件：11 月19 日，携程（9961.HK/TCOM）发布2024 年三季报，Q3 实现净营收158.73 亿元，yoy+15.5%（超彭博一致预期）；归母净利润67.65 亿元，yoy+46.6%；Non-GAAP 归母净利润59.63 亿元，yoy+21.8%（大超彭博一致预期47.73 亿元），对应Non-GAAP 净利率37.6%，yoy+1.9pct。
　　收入利润均超预期，出境&海外为主要驱动力量。1）收入分业务来看，酒店住宿68.02亿元，yoy+21.7%，qoq+32.4%；交通票务56.50亿元，yoy+5.3%，qoq+16.0%；度假收入15.58 亿元，yoy+17.3%，qoq+52.0%；商旅6.56 亿元，yoy+11.0%，qoq+3.6%，酒店住宿业务仍是增长驱动。2）分区域来看，Q3 出境酒店及机票已经全面恢复至2019 年同期120%水平，恢复率快于行业大盘40%；而公司国际OTA 平台酒店&机票预定同比增长超60%，国际市场仍维持高增态势。
　　成本费用管控良好，销售费用低于预期。Q3 毛利率达82.4%，yoy+0.3pct，qoq+0.5pct；扣除SBC,研发费用率21.5%，yoy-2.7pct；销售费用率21.1%，yoy+1.3pct；管理费用率5.3%，yoy-0.5pct；销售费用低于彭博一致预期幅度略高，其他成本费用率管控良好。Q3 Non-GAAP 经营利润率（不含SBC）达34.4%，yoy+2.3pct，暑期盈利能力达到较高水平。
　　亚太目前仍为Trip 主力区域，多市场表现良好。公司来自亚太地区预定量增长超过70%，并已经成为中国香港、中国澳门、中国台湾、韩国、新加坡、马来西亚等多个市场下载量最大的OTA 应用程序。携程也发力入境游，三季度酒店入境游订单量同比增长约100%，参与海外推广的多家酒店预定量同比增长超200%。
　　投资建议：携程品牌优势深厚，平台用户优质且支付能力强（用户平均支出与去年一致，且比2019 年高20%），竞争优势有望凸显，公司深厚的国内&海外供应链有望承接国内旅游市场需求&持续增长的出境游需求。我们认为，携程出境游业务有望继续优于行业表现，Trip.com 高速增长有望拉动国际业务扩张，对公司发展保持乐观，预计公司FY2024-2026 年Non-GAAP 净利润分别为174.17 亿元、189.97 亿元、214.07 亿元，Non-GAAP EPS 分别为25.48 元、27.79 元、31.32 元，对应11 月20 日收盘价经调整PE 分别为18 倍、17 倍、15 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）旅游消费表现不及预期风险；2）外部竞争加剧风险；3）行业政策变动风险；4）佣金率下降风险；5）重大负面事件冲击。