投资要点
　　事件：24Q3，携程实现净收入159 亿元，同比增长16%；经调整EBITDA为57 亿元，经调整EBITDA 利润率为36%，同比提升2pct；经调整归母净利润为60 亿元，同比增长22%，公司收入利润均好于彭博预期。
　　国内酒店ADR 开始企稳，出境游增长继续领先行业。1）Q3 国内酒店ADR 已开始出现企稳现象，同比下滑幅度从两位数缩小到中低个位数，主要受酒店供给增加逐渐放缓的影响。进入Q4，公司酒店入住率已超过2023 年同期，较2024Q3 同比表现有所改善，我们预计Q4 国内酒店收入有望实现更好的同比增速。2）出境游继续保持强劲增长。Q3 国际航班市场恢复到2019 年同期的80%，公司出境酒店和机票预订量恢复至 2019 年同期的120%，继续领先行业。随着国际航班进一步恢复，公司出境游业务有望继续保持较快增长。
　　看好国际业务Trip.com 2025 年继续成长。24Q3 公司国际平台Trip.com在海外影响力进一步扩大：机票酒店预定量同比增长超过60%，对集团总收入贡献约9%，其中来自亚太地区预定量同比增长超过70%；Trip.com 已成为包括韩国、新加坡、马来西亚和泰国在内的多个市场下载量最高的 OTA 应用程序。入境游亦保持更快增长，Q3 入境酒店预订量同比增长约 100%，随着更多国家免签政策落地，有望驱动Trip.com进一步增长。Trip.com 正处在顺风阶段，我们继续看好其2025 年保持高增，为集团贡献更多收入增量。
　　国际业务投入周期，Q3 利润率仍超预期。24Q3 毛利率为82%，同比保持稳定；经调整销售/管理/研发费用率分别为21%/5%/22%，yoy+1.3pct/-0.5pct/-2.7pct，总体费用率同比下降，公司经调整运营利润率达34%，yoy+2.3pct，好于我们预期。考虑到海外业务仍在投入期，我们预计公司营销费用率后续仍将略有上升，但基于整体运营和营销效率提高，公司利润率有望继续稳中有升。
　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司海外业务成长，同时考虑到公司利润好于预期，我们将 2024-2026 年公司经调整净利润从169/189/209亿元调整为176/192/209 亿元，分别同比增长34%/9%/9%，对应当前股价经调整口径PE 为18/17/15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：跨境业务增长不及预期，旅游需求不及预期